广联达(002410)：Q4经营回暖 经营与盈利质量向好
单季度来看，24Q4 公司实现营业收入18.43 亿元，同比增长3.37%，实现归母净利润0.37 亿元，同比转正。
数字成本业务：基本盘稳固，新业务增长有突破，新清单带来造价市场化新机遇。2024年公司数字成本业务实现营收49.86 亿元，同比减少3.55%，新签云合同34.24 亿元，同比减少3.93%。1）2024 年公司数字成本业务持续从单岗位工具向成本全过程应用场景升级。传统造价工具续费率、应用率保持稳定，成本测算产品深耕大客户、应用率不断提升。客户业务转型对数据服务需求日益增长，指标网、采购建议价等数据类产品快速增长，受客户对招投标环节质量要求不断提升以及政策推动的影响，清标业务保持高速增长。2）2024 年12 月，住建部发布国家标准《建设工程工程量清单计价标准》（简称“新清单”），自2025 年9 月1 日起实施。新清单进一步完善了市场化造价管理规则，同时明确了市场化的计价方法和计价依据，不再将政府定额和信息价作为主要的计价依据。新清单的出台，将有利于公司这般具备较强技术实力与数据积累的造价信息化服务商，公司也有望借此机会进一步加快造价与成本领域的发展。
数字施工业务：坚定转型效果显现，核心单品价值再升级。2024 年公司数字施工业务实现营收7.87 亿元，同比减少8.71%，毛利率35.87%，较2023 年同比提升4.40pcts。面对建筑地产行业的严峻形势，公司主动调整经营思路，从追求经营规模转向对利润和现金流的管理。产品侧聚焦施工过程中材料、人员、机械等关键生产要素和核心业务管理场景，提供项目级标准化产品，降低低毛利率产品的比重；营销侧聚焦核心区域和重点客户，加强对大客户单品渗透和根据地的建设，实现企业级产品重点客户突破。
优化产品与业务架构，聚焦业务资源，有效提升运营效率与服务质量。面对外部环境变化以及客户业务转型所带来的需求变化，公司主动调整经营思路，优化产品和业务结构，将业务资源聚焦于核心产品、核心区域和重点客户；组织资源进一步聚焦于内部运营效率与整体服务质量的提升，深化数字化运营，多措并举有效管控成本费用，取得显著效果，2024 年公司销售费用、管理费用和研发费用同比减少5.97%。
发布股权激励草案，彰显经营质量向好之信心。3 月14 日，公司发布了2025 年股权激励草案。根据草案内容，本次股权激励计划拟授出2643.95 万份，行权价格为10.73元/股。本次激励计划的行权考核年度为2025-2026 年两个会计年度，以2025 年为例，2025 年净利润考核目标值为5.63 亿，触发值为3.94 亿元。本次股权激励目标较2024年公司归母净利润而言均有大幅增长，也反应出公司对今年乃至以后经营质量向好的坚定信心。
投资建议：结合2024 年经营业绩与当前下游形势，我们调整公司2025-2026 年盈利预测，并新增2027 年盈利预测。我们预测公司2025-2027 年营收分别为61.05/61.80/64.71 亿元（2025-2026 年原预测值为71.71/79.60 亿元），归母净利润分别为4.78/6.79/9.14 亿元（2025-2026 年原预测值为10.69/14.20 亿元）。公司营收与利润表现受宏观环境及地产行业不景气而持续承压，但我们仍看好公司在技术产品、客户市场上的竞争壁垒与领先优势，同时公司及时调整经营战略方针，提高营收质量，降本控费成果初步显现。因此，我们维持“买入”评级。
风险提示：建筑行业景气度下降、信息化进度不及预期；施工业务需求释放节奏延后；数字设计业务技术突破遇到瓶颈等。