皖通高速(600012)：Q4盈利超预期 高分红持续
2024 全年归母净利润同比增长0.55%，四季度业绩超预期2024 年，公司营业收入70.9 亿元，同比+6.94%；归母净利润16.7 亿元，同比+0.55%。其中24Q4，公司营业收入20.5 亿元，同比-10.4%，归母净利润4.5 亿元，同比+44.87%，表现好于我们此前预期。
需求不足、恶劣天气、改扩建等导致核心路产流量下滑，Q4 大幅降本收费公路主业：剔除建造收入影响，24 年通行费收入38.9 亿元，同比-5%，毛利率61.8%，同比-1.4pct。其中24Q4，通行费收入10.1 亿元，同比+3.4%，毛利率66.1%，同比+5.8pct。成本端来看，24 年折旧摊销成本8.7 亿元，同比-4.3%；养护成本1.8 亿元，同比-6.3%，其他成本4.5 亿元，同比+7.2%。
通车量情况：受一季度恶劣天气以及宣广高速改扩建影响，合宁高速24 年日均车流量同比-0.5%，通行费收入同比-1.1%；宣广高速车流量同比-52%、通行费收入同比-55%，高界高速车流量同比-11%、通行费收入同比-12%。受益于所在高速全线贯通，宁宣杭高速车流量同比+60%，通行费收入同比+57%。岳武高速车流量同比+65%，通行费收入同比+66%。
25Q1 宣广高速改扩建通车，完成购买优质路产，看好高分红政策持续25Q1（截至3 月23 日）高速公路货车周均通行量同比+2.4%，需求景气度边际改善。2025 年1 月中旬，宣广高速改扩建提前通车，看好2025 年车流量修复。
2025 年3 月末，公司完成收购阜周高速、泗许高速，自有公路里程从609km 增长至745km，注入优质路产将增厚业绩。2024 年公司拟派发现金股利每股0.604元，派息率60.02%，看好高分红政策持续。
盈利预测与投资建议
我们预计公司25-27 年归母净利润分别为18.01、18.98、17.95 亿元，维持“增持”评级。
风险提示：
宏观环境不及预期，车流不及预期等。