龙图光罩(688721)：24年扣非净利润同比+10.5% 看好半导体掩模版国产替代逻辑
24 年营收2.47 亿元，同比+12.9%，归母净利润0.92 亿元，同比+9.8%，扣非净利润0.90 亿元，同比+10.5%；毛利率57.01%，同比-1.86pct，净利率37.25%，同比-1.05pct，扣非净利率36.66%，同比-0.81pct。
24Q4 单季度营收0.60 亿元，环比-5.6%，归母净利润0.20 亿元，环比-8.9%，扣非净利润0.19 亿元，环比-12.1%；主要系Q4 单季度财务费用率环比提升2.24pct，导致扣非净利率环比下降2.42pct 所致。
24 年石英掩模版营收占比首次突破8成，半导体掩模版受益结构持续优化。
1)第一大业务石英掩模版，24 年该业务营收2.00 亿元，同比+16.5%，占总营收的81.31%(同比提升2.52pct)，毛利率57.55%，同比-2.55pct。2)第二大业务苏打掩模版，24 年该业务营收0.46 亿元，同比-0.5%，占总营收的18.7%，毛利率54.65%，同比+0.37pct。公司已与华虹宏力、芯联集成、比亚迪半导体等众多知名客户建立长期稳定合作，考虑到半导体掩模版为芯片制造环节关键材料，下游客户对供应商考核严苛且认证周期长，客户黏性较高，25 年公司半导体掩模版业务或有望受益结构优化带动业绩增长。
珠海工厂已完成第三代掩模版PSM客户送样，募投项目预计25年稳定量产。
公司募投项目珠海工厂一期达产后第三代半导体掩模版产品预计为1.8 万片(一期产品定位130-65nm)，预计25 年稳定量产，且已启动28nm 制程节点规划。公司募投项目珠海工厂关键设备自25Q1 末开始已陆续到货，并顺利完成安装调试。截至3 月27 日，公司珠海工厂已完成第三代掩模版PSM 产品的工艺调试和样品试制，并已送样至客户进行验证。
国内稀缺的独立第三方半导体掩模版厂商，维持“增持”评级。
据SEMI 预测，2028 年全球掩模版市场规模将达623 亿元。据SEMI 数据，独立第三方掩模版市场中，美国Photronics、日本Toppan 和日本DNP 三家市场份额占比合计超8 成。公司是国内稀缺的独立第三方半导体掩模版厂商，考虑到下游产品迭代和产线扩充催生持续的掩模版需求、专业化分工及国产化替代趋势日益明确，随着募投项目逐步落地、更高节点制程半导体掩模版的量产与国产化配套，预计公司2025~2027 年归母净利润分别为1.21/1.56/1.91 亿元，对应25/26/27 年PE 为56/44/36 倍，维持“增持”评级。
风险提示：主要原材料和设备依赖进口且供应商较为集中的风险；原材料价格波动的风险；市场竞争加剧的风险；汇率波动风险等。