东方证券(600958)：业绩双位数增长 投资业务具备弹性
东方证券发布2024 年报，2024 公司累计实现营业收入191.9 亿，同比+12.29%；归母净利润33.5 亿，同比+21.66%；加权平均ROE4.14%，较去年同期+0.69pct。
其中2024Q4 单季度公司实现营业收入51.1 亿元，同比+51%/环比-7%，归母净利润0.48 亿元，同比-147%/环比-96%。
两融市占率提升，债承业务排名提升
1）公司2024 年累计实现经纪业务手续费净收入25.1 亿，同比-9.7%，2024Q4单季度实现经纪业务收入9.1 亿，同比+46%/环比+66%，2024Q4 经纪业务收入占证券主营收入比重29.6%，同比-1.1pct。融资融券方面，截至2024 年末公司融资融券余额274.6 亿元，较上年末增长32%，增速领先同期市场两融余额涨幅，市占率1.47%，yoy+0.21pct。2）公司2024 年累计实现资管业务收入13.4 亿，同比-33.9%，2024Q4 单季度实现资管业务收入3.2 亿，同比-21%/环比+5%。2024年累计长股投收入（主要是汇添富基金）4.6 亿元，同比-21.6%，2024Q4 单季度1.5 亿，同比+46%/环比+91%。从管理规模来看，2024 年末汇添富基金及东证资管非货基AUM 分别为4883/1399 亿元，同比分别+9.2%/-16.0%；股混AUM 分别为2458/919 亿元，同比分别+2.6%/-18.5%。3）公司2024 年累计实现投行收入11.7 亿元，同比-22.6%，2024Q4 单季度实现投行业务收入3.4 亿，同比+5%/环比+19%。（1）按发行日统计，2024 年公司股权融资规模13.31 亿，增发项目数量排名行业第八。（2）债承规模5204 亿，同比+35.6%，行业排名第六，较去年上升两名。
投资收益率同比提升，股质规模进一步压降
1）公司2024 年累计实现投资净收入49.9 亿，同比+114%，占证券主营收入比重40.9%。2024Q4 单季度投资净收入8.5 亿元，同比扭亏为盈/环比-55%。截至2024年末公司金融投资规模2239 亿元，同比+17%，其中交易性金融资产922 亿元，同比+17%，较三季度末减少9%。我们测算2024 年公司投资杠杆为2.75 倍，同比+0.33 倍，测算2024 年投资收益率为2.37%，同比+0.22pct。2)2024 年公司计提资产减值6.8 亿，其中2024Q4 计提资产减值3.7 亿。截至2024 年末公司股票质押待购回余额为28.97 亿元，较2023 年末-50.89%，股质规模进一步压降。
维持东方证券“买入”评级
考虑到权益市场有所回暖下，公司自营收入增加，我们上调公司投资收益率假设，从而上调盈利预测，我们预计公司2025-2027 年营收分别为206/222/243 亿，同比+7.5%/+7.8%/+9.3%; 归母净利润分别为37/41/45 亿, 同比+9.5%/+10.4%/+11.3%；EPS 分别为0.43/0.48/0.53 元/股。我们预期后续公司有望受益于交投热度和新发基金市场回暖，业绩有望修复，并结合公司历史情况，维持“买入”评级。
风险提示：市场修复不及预期；流动性收紧，居民资金入市进程放缓；政策变化风险。