中联重科(000157)：新兴业务发展迅速 海外收入占比超50%
公司发布2024 年年度报告，全年利润小幅增长2025 年3 月24 日，公司发布2024 年年度报告。2024 年，公司实现营业收入约454.8 亿元，同比减少3.4%；净利润约40.1 亿元，同比增长6.3%，剔除股份支付费用影响后，净利润同比增长18.4%；归母净利润约35.2 亿元，同比增长0.4%；扣非后归母净利润约25.5 亿元，同比减少5.7%；经营活动现金净流量约21.4 亿元，同比减少21.0%；基本每股收益0.41元，同比减少4.6%；加权平均ROE 约6.2%，同比下降0.2 个百分点。
2024 年第四季度，公司实现营业收入110.9 亿元，同比减少4.0%；归母净利润3.8 亿元，同比减少41.4%；扣非后归母净利润3.6 亿元，同比增长4.9%。公司2024 年业绩符合预期。
海外收入保持快速增长，为公司业绩重要支撑2024 年，公司通过持续深化“端对端、数字化、本地化”的海外业务直销体系，纵深推进海外网点建设布局，加快推进海外研发制造基地拓展升级，完成全球研发制造网络的战略布局。报告期末，公司全球海外本土化员工总人数 4400 多人，服务备件仓库 210 多个，产品广泛覆盖 170多个国家和地区，并在意大利、德国、墨西哥、美国等8 个国家建成11个海外生产基地，形成涵盖8 大类、32 个系列的生产体系。
随着公司国际化发展战略不断推进，2024 年公司海外收入同比增长30.6%至233.8 亿元，占公司总收入比例提升至51.4%，历史首次收入占比超过国内地区。分产品看，公司混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大传统优势产品整体出口规模同比增长超35%，土方机械出口规模同比增长超27%。分区域看，公司产品在各主要区域的中国行业出口市占率均呈上扬趋势，且随着欧美、澳新、拉美、非洲、印度等新兴区域的市场突破，公司逐渐形成多元化的海外区域市场结构。
新兴业务持续快速发展，收入占比与毛利率持续提升一、混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械作为公司传统优势产品，虽受国内地产持续低迷影响，2024 年混凝土机械与起重机械业务收入分别下降6.8%、23.4%至80.1、147.9 亿元。但公司强化风险管控与资源优化配置，三大产品整体出口规模同比增长超35%，带动2024 年混凝土机械毛利率同比基本持平，为22.7%；起重机械毛利率上升1.6pct 至32.4%。
二、土方机械。公司已实现1.5-400 吨挖掘机产品型谱全覆盖，国内市场100 吨以上矿用挖机市场份额跃居行业前三。全年出口销售规模同比增长超27%，带动全年公司土方机械业务收入增长0.3%至66.7 亿元，毛利率上升2.7 个百分点至30.2%。
三、高空机械。公司高空机械产品在国内市场中小客户市场占有率位居第一，电动化产品渗透率达90%。公司发布82 米直臂式高空平台和95米高空作业车，分别刷新全球和国内最高记录。2024 年，公司高空机械业务收入同比增长19.7%至68.3 亿元，毛利率提升7.7pct 至29.7%。
四、农业机械。2024 年公司农业机械国内市场排名升至行业第五，
烘干机市占率第一，小麦机稳居行业第二。2024 年公司农机业务收入同比大幅增长122.3%至46.5 亿元，毛利率同比上升2.5 个百分点至12.3%。
公司其他机械和产品营业收入虽小幅下降4.5%至40.5 亿元，但毛利率亦同比上升1.9 个百分点至约27.95%。2024 年，公司土方机械、高空机械、农业机械以及其他机械和产品等新兴业务收入占比合计约48.8%，同比上升9.1 个百分点。此外，公司还积极推进具身智能灯未来产业，开发了足式、轮式等多款具身智能人形机器人，积极培育第三增长曲线。
剔除股份支付后期间费用率大幅下降，风险敞口有所降低在高毛利的海外收入占比提升推动下，2024 年公司毛利率同比上升1.0pct 至28.2%，净利率提升0.8pct 至8.8%。费用率方面，2024 年公司销售费用率同比上升0.6pct 至8.2%，主要系海外销售费用增加。管理费用率同比上升0.9pct 至4.9%，主要系股份支付费用增加，剔除股份支付影响后管理费用率同比下降7.7pct 至3.4%。研发费用率同比下降1.2pct，主要系研发有效性提高推动材料消耗减少。财务费用率同比上升1.7pct，主要系汇兑收益减少。全年公司期间费用率约18.4%，同比上升1.0pct。
风险敞口方面。公司期末表内风险敞口（应收票据+应收账款+应收款项融资+发放贷款及垫款+长期应收款+一年内到期的非流动资产）约406.4 亿元，较上年末下降82.4 亿元，占当期营业收入比例亦由2023 年的103.8%下降至89.4%。截至2024 年末，公司实际对外担保余额约41.3 亿元，较上年末下降12.7 亿元，占当期营业收入比例由2023 年11.5%下降至本年的9.1%。公司2024 年表内外风险敞口均有所下降。
投资建议
随着国内工程机械需求有望逐渐企稳复苏，公司混凝土机械和起重机械等传统优势业务收入、利润有望恢复增长。同时，公司土方、高空、农机等新兴业务成长空间巨大。叠加公司加速推动国际化战略，公司海外地区收入亦有望保持增长。我们预计2025-2027 年，公司营业收入为505.3、559.3、616.5 亿元，同比增长11.1%、10.7%、10.2%；归母净利润49.8、60.1、69.4 亿元，同比增长41.5%、20.6%、15.5%。对应2025 年3 日28 日收盘价，市盈率为13.1、10.8、9.4 倍。维持公司“增持”评级。
风险提示
国内需求复苏不及预期。行业竞争加剧。公司海外市场开拓不及预期。原材料价格上涨。期间费用率下降不及预期。