宇通客车(600066)：2024业绩超预期2025海外拓展加速
2024Q4 业绩超预期 2025 年指引乐观。1）营收端：2024Q4 营收131.43亿元，同比+62.43%，环比+69.82%。2024Q4 公司客车销量为15,572 辆，同比+52.03%，环比+44.31%，带动公司营收同环比增长，符合预期。2）利润端：
2024Q4 公司实现归母净利润1.68 亿元，同比+119.73%，环比+122.18%，接近此前业绩预告上限。公司2024Q4 毛利率为25.90%， 同环比分别-6.02pct/+13.58pct，净利率为12.90%，同环比分别+3.30/+2.92pct。我们认为公司2024Q4 盈利能力同环比大幅提升系规模效应提升及产品结构改善所致。
3）费用端：2024Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别为3.46%/1.42%/5.13%/-0.64%，同比分别-2.57/-0.90/-0.84/-0.27pct，环比分别+8.19/-0.69/+0.29/-1.08pct，销售费用环比大幅提升主要系会计准则变更导致。4）指引：根据公司年报，2025 年公司收入计划为421.33 亿元，营业成本及费用计划为372.03 亿元，体现公司对经营管理的充分信心。
客车出海龙头 海外市场拓展加速。公司是客车出海龙头，2024 年累计出口客车1.40 万辆，同比+37.73%，出口市场份额为22.65%，位居行业第一。根据中国客车统计信息网，2024 年公司新能源客车出口0.27 万辆，同比+84.55%。
截至2024 年年报，公司已在海外40 多个国家或地区形成批量销售并实现良好运营，已累计销售新能源客车超过7,000 辆，海外市场拓展加速。
公交车以旧换新政策落地 带动国内公交车需求。2024 年7 月31 日交通运输部发布《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》：新能源城市公交车更新每辆车平均补贴8 万元，动力电池更换每辆车平均补贴4.2 万元；我们认为，政策的延续和落地有望促进老旧车辆的更新换代，拉动公司国内新能源公交车销量增长。
投资建议：公司长期保持分红传统，2024 年公司每股派发分红1.0 元，合计派发现金分红33.2 亿元，假设2025 年分红金额与2024 年一致，根据当前股价， 对应股息率5.66% 。我们预计公司2025-2027 年营收分别为422.5/485.5/558.9 亿元，归母净利为45.5/53.2/60.0 亿元，对应EPS 分别为2.05/2.40/2.71 元。按照2025 年3 月31 日收盘价26.51 元，对应PE 分别为13/11/10 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：政策落地不及预期；海外市场销量不及预期等。