非金属建材行业点评：水泥提价超预期 长三角第三轮、湖北第二轮
根据数字水泥网，近日江苏南京、苏锡常、扬州、上海、浙江杭嘉湖等地区部分水泥企业公布第三轮散装价格上涨，幅度20 元/吨；4 月1 日起，湖北武汉以及鄂东地区水泥企业计划第二轮价格上调30 元/吨。
1、节后水泥提价呈现“小步慢跑”特征，涨价表现超预期（1）长三角地区节后熟料累计4 轮、涨幅 60 元：①2 月6 日熟料第一轮提价10 元/t，熟料平仓价230-240 元/吨，目的以涨促稳；②2 月21 日，熟料第二轮提价10 元至240-250 元/t，配套水泥一起提价；③3 月5 日，熟料第三轮提价20 元/t 至260-270 元/t；④3 月底，熟料第四轮提价20 元/t 至280-290 元/t。
（2）长三角地区节后水泥累计3 轮、涨幅70 元：①2 月21 日，江苏苏锡常、上海等地区水泥企业计划上调价格20 元/吨；②3 月5 日，江苏苏锡常、上海、浙江杭嘉湖等地区水泥价格计划第二轮推涨，幅度30 元/吨。③3 月底，江苏南京、苏锡常、扬州、上海、浙江杭嘉湖等地区部分水泥企业公布第三轮散装价格上涨，幅度20 元/吨。
（3）湖北地区推行2 轮水泥提价：①3 月17 日，武汉地区水泥企业公布第一轮上调30 元/吨；②4 月1 日起，武汉以及鄂东地区水泥企业计划第二轮价格上调30 元/吨。
对比2024 年开年，2025 年水泥涨价时间偏早、节奏偏快、落地更顺利，是“小步慢跑”的特征。回顾2024 年，春节为2月10 日，长江沿江城市3 月中下旬才开始试探涨价，例如2024 年3 月25 日起，南京及镇江地区水泥企业公布散装价格上调20 元/吨；2024 年4 月10 日，长三角沿江熟料公布上调30 元/吨、装船价达240-250 元/吨；湖北武汉及鄂东在2024年4 月11 日起公布水泥上调30 元/吨。
2、错峰限产执行强是主因，天气晴好是加分项水泥供需价格曲线的二阶导是时间，精准按月错峰可以缓和供需矛盾。一方面，伴随停产执行到位，有效控制企业库存。
今年4 月长三角区域内企业计划错峰10 天，预计减产约1/3，湖北计划停产5 天，错峰时间明显长于往年。2、3 月同样停产明显，因此在2 月春节累库后、库存持续回落，在2 月底、3 月初连续3 周长三角平均水泥库存降至65%以下，当前为67%，去年同期为73%，且去年错峰弱、导致3 月中旬/4 月/5 月平均库存均超70%。今年单从限产、库存角度看，更具备提价条件。另一方面，按月安排错峰天数体现出“精准错峰”的科学性，是水泥行业“错峰方式”的进化版，往年按年、按季度安排限产，企业可在当季自由可安排，往往选择先生产、后停产，但最后也会因故停产天数不足，错峰效果不佳。随着水泥“价格战”后，水泥行业利润在2024 年5 月触底，行业对利润达成新的共识，进化出更有效的“精准错峰”机制，因此2025 年整体价格、利润中枢将会上移。尽管如此，我们仍然认为，错峰生产是过渡期的解决办法，长期角度去过剩产能是根本。
此外，2025 年长三角、湖北、福建等南方地区天气晴好，尚未出现“雨纷纷”。回顾整个3 月，以南京为例，涉雨天数7天，但其中不影响施工的天气占4 天（例如小雨和雷阵雨）。
3、水泥股一季报有望呈现价格弹性、成本贡献（煤价）成本方面，1-3 月秦皇岛港产动力末煤（Q5500）均价为722.19 元/吨，同比下降179.55 元/吨，对应下降幅度为19.91%，其中3 月煤炭均价为678.10 元/吨，环比继续下降7.10%。价格方面，1-3 月华东水泥价格同比提升，根据数字水泥网，1-3月华东高标水泥均价394 元/吨，同比增加43 元/吨，但折合报表口径需要①关注真实落地幅度，②全国布局的企业不能只看长三角的同比价差。
投资建议
长三角及湖北地区水泥价格继续推涨，幅度及节奏超预期，建议关注区域内水泥龙头。
风险提示
涨价落地不及预期；政策推进不及预期；市场需求持续下滑风险等。