瑞鹄模具(002997)：24年业绩符合预期 布局机器人加速
24Q4 业绩创上市以来新高，受益大客户车型放量与自身释放规模效应公司实现基本盘业务稳增长，汽零持续释放弹性，并加大降本增效，盈利能力持续改善，24 年毛利率/归母净利率为25.0%/14.5%，yoy+3.4/+3.7pct，期间费率为10.6%，yoy-1.6pct；24Q4 为毛利率/归母净利率26.8%/14.0%，yoy+10.4/+5.7pct，期间费率9.9%，yoy-1.5/qoq-1.0ppt。装备业务24 年收入16 亿元/yoy+4.7%，毛利率29.72%/yoy+7.5pct，毛利率改善多或系装备业务技术创新和物料采购成本下降，截止24 年底公司在手订单39 亿元/yoy+13%，存货20 亿元/yoy+15%，合同负债14.7 亿元/yoy+4%，往后业绩兑现有望稳健。轻量化汽零24 年收入7.3 亿元/yoy+154%,毛利率13.5%/yoy-1pct，受益大客户奇瑞车型放量、公司产能释放(奇瑞24 年销量yoy+40%至255.5 万辆，奇瑞华为车型销量8.5 万辆)。
轻量化业务扩产或持续释放业绩，新增机器人布局24 年公司轻量化部件全部进入量产，量产一体压铸件4 款车型+铝合金动总铸件3 款机型，总出货77 万件/yoy+125%,冲压件10 款+车型量产，出货5888 万件/yoy+210%，我们认为公司汽零业务往后增量在于：①产能释放：
25 年3 月公司公告计划发行可转债募资8.8 亿元，4.2 亿元用于扩产一体压铸件/2.4 亿元用于扩产车身总成件，公司轻量化件二期已在24H1 部分投产，冲压件二期开工，预计25H1 部分投产，有望进一步增加产能，②订单开发增加：公司的冲压件获得多款新能源车定点,有望在25 年陆续量产，一体压铸增程车型已量产,且插电式混动新能源车得到定点,目前仍有数款车型洽谈项目中。其中奇瑞智界R7 百天累计大定破5.8 万台，我们看好公司受益客户车型放量。此外，安徽近期公布了人形机器人产业发展计划，25 年1 月公司设立全资子公司芜湖瑞祥智能机器人，加速机器人布局，并规划可转债募资1.8 亿元建设智能机器人项目，我们看好公司机器人区位优势卡位。
盈利预测与估值
预计公司25-27 年EPS 为2.10/2.61/2.78 元（前值25-26 年2.10/2.53 元）。
可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为23 倍，给予公司25 年23 倍PE，目标价48.3 元（前值36.52 元/给予25 年22 倍PE），维持增持评级。
风险提示：新客户拓展不及预期；原材料涨价超预期；技术研发风险。