中国中铁(601390)：资源业务稳健发展 海外新签稳增长
公司全年实现营业收入11574.39 亿元，同比减少8.20%；归属净利润278.87 亿元，同比减少16.71%；扣非后归属净利润243.25 亿元，同比减少21.21%。
事件评论
公司全年营收下滑，主因基础设施建设尤其是公路、市政等业务下滑导致。公司全年营收11574.39 亿元，同比减少8.20%，归属净利润278.87 亿元，同比减少16.71%。基础设施建设营收9,928.53 亿元，同比下降8.71%（其中公路业务营收1,719.99 亿元，同比下降13.12%；市政及其他业务营收5,204.28 亿元，同比下降12.21%。）设计咨询营收174.18亿元，同比下降4.59%。装备制造营收248.13 亿元，同比下降9.36%。房地产开发方面营收482.8 亿元，同比下降5.17%。分地区看，公司在境内地区营收10,916.67 亿元，同比下降9.12%；在境外地区收入686.44 亿元，同比增长10.26%。
公司全年毛利率下滑，受投资业务规模下降影响，基础设施建设毛利率下滑。公司全年综合毛利率9.80%，同降0.21pct。基础设施建设毛利率为8.62%，同降0.24pct，主因受投资业务规模下降影响，公路业务盈利水平下降较大。同比减少0.07pct，主因房地产市场持续下行，销售价格下降，销售周期延长。分地区上看，公司在境内地区的业务实现毛利率10.12%，同比减少0.20pct；在境外地区的业务实现毛利率7.75%，同比增加0.75pct。
费用方面有所提升，最终公司全年归属净利润下滑。费用率方面，公司全年期间费用率5.52%，同比提升0.04pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.06、-0.09、-0.08、0.15pct 至0.60%、2.08%、2.30%和0.54%，销售费用增长的主要原因是公司加强营销力度，加大营销投入，管理费用下降的主要原因是公司深入推进“降本增效”，加强管理费用管控，压缩费用支出，财务费用增长的主要原因是部分工程项目业主付款滞后导致对外借款增加，推升利息支出金额增加。综合来看，公司全年归属净利率2.41%，同比下降0.25pct，扣非后归属净利率2.10%，同比下降0.35pct。
公司现金流流入有所下降，资产负债率提升。公司全年经营活动现金流净流入280.51 亿元，同比少流入103.12 亿元，收现比88.80%，同比下降10.36pct。同时，公司资产负债率同比提升2.53pct 至77.39%，应收账款周转天数同比增加22.84 至62.68 天。
海外新签增长，矿产资源的开发、销售保持稳健发展态势。1）公司新签27,151.8 亿元，同比下降12.4%，其中境内业务新签24,942.8 亿元，同比下降14.0%；境外业务新签2,209.0 亿元，同比增长10.6%。分业务来看，公司工程建造新签18,710.1 亿元，同比下降16.9%。其中仅铁路新签3,194.2 亿元，同比增长0.3%，其余公路、市政、城轨、房建均有下滑。设计咨询业务新签258.2 亿元，同比下降7.0%。装备制造业务新签571.0亿元，同比下降17%。2）公司目前在境内外全资、控股或参股投资建成5 座现代化矿山，其中，生产铜金属288,252 吨；钴金属5,629 吨；钼金属14,945 吨；铅金属9,415 吨；锌金属25,048 吨；银金属36 吨。预计公司2025-2027 年归属净利润280.45、282.53、284.16 亿元，对应当前收盘价PE5.13、5.10、5.07 倍，给予“买入”评级。
风险提示
1、政策推进不及预期；2、原材料价格大幅波动。