青岛啤酒(600600)：轻装上阵 稳中向好
3月30日，青岛啤酒发布2024年年报，2024年公司实现营收321.38亿，同比减少5.30%；实现归母净利润43.45亿，同比增长1.81%；实现扣非归母净利润39.51亿，同比增长6.19%。其中，24Q4公司实现营收31.79亿，同比增长7.44%；实现归母净利润-6.45亿，同比减少0.79%；实现扣非归母净利润-7.35亿，同比增长16.05%。
聚焦产品结构，吨价持续提升。公司全年实现产品销量 753.8 万千升，同比-5.86%，主品牌销量 434 万千升，占比57.57%，较上年同期+0.62 个百分点，中高端以上产品销量 315.4 万千升，占比41.87%，较上年同期+1.38 个百分点，青岛主品牌经典及以上产品占比持续提升，带动吨价同比提升0.59%至4263 元/千升。公司持续推进青岛啤酒主品牌“1+1+1+2+N”产品组合发展，做强主力大单品，加速打造高端生鲜及超高端产品。我们认为公司经营韧性强，总销量虽受外部环境影响，结构升级持续优化。2025 年公司坚持以创新驱动高质量发展，聚焦啤酒主业并积极布局非啤酒业务，在强大品牌力支撑下结构提升有望延续。
费用率整体平稳，盈利能力稳健提升。24年公司毛利率/净利率分别为40.23%/13.98%，较上年同期分别+1.57个百分点/+1.17个百分点。利润率提升明显系产品结构优化及原材料成本下降所致。费用率方面，销售/管理/研发费用率分别为14.32%/4.38%/0.32%，较上年同期分别+0.45个百分点/-0.1个百分点/+0.02个百分点，总费用率保持稳定。我们认为公司费用管控良好，随着数字化和智能化转型的加速推进，运营效率提升，成本或将继续下行。
投资建议
公司充分发挥青岛啤酒的品牌、品质、渠道网络等优势积极开拓市场，加速推进“一纵两横”战略带市场建设与布局，不断完善市场网络，推动公司市场运营能力不断提升。随着中高端产品的崛起、消费需求的多元化以及企业的多元化发展战略，盈利水平仍具提升空间。
结合最新年报，我们预计公司 2025-2027 年营收分别为331.89 亿元、343.59 亿元、356.22 亿元，增速分别为3.27%、3.53%、3.67%，归母净利润分别为 47.92 亿元、52.11 亿元、56.53 亿元，增速分别为10.29%、8.74%、8.48%，对应 PE 估值分别为22x，20x，18x，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济增长不及预期，中高端市场竞争加剧，成本上涨风险，极端天气风险。