中国交建(601800)：海外业务表现亮眼 Q4经营性现金流大幅改善 分红率维持提升态势
Q4 营收恢复快速增长，海外市场表现亮眼。
2024 年公司实现营业收入7719.44 亿元（yoy+1.74%），2024Q1-Q4 公司各季度营收增速分别为0.18%、-5.02%、-1.73%、12.22%。
公司全年营收维持小幅增长，其中24Q4 营收环比、同比均快速增长，或由于年末为收款结算高峰，同时国内化债政策实施推进下，项目回款有所改善。在细分业务领域中，基建建设业务营收同比+2.34%，维持稳健增长，主要由于境外工程营收贡献，全年境外营业收入为1352.61 亿元，同比+16.39%，营收占比提升至17.52%（同比+2.2pct）。疏浚业务营收同比增长11.14%，但基建设计业务整体承压，营收同比-23.27%。
应收款减值准备转回高增，期间费用率控制有效，Q4 经营性现金流大幅好转。
2024 年，公司实现归母净利润233.84 亿元（yoy-1.81%），扣非归母净利润198.11 亿元（yoy-8.44%）。公司全年非经常损益为35.72 亿元，同比+64.05%，主要由于非流动性资产处置收益和单项计提减值转回同比高增，分别同比+170.31%和+142.68%，或受益于Q4 化债和公司对应收款管理加强。2024 年公司毛利率为12.29%，同比-0.31pct，主要由于基建建设板块毛利率同比下滑0.48pct 至11.09%，境外业务毛利率同比-1.04pct 至10.04%。期内公司期间费用率同比-0.26cpt，其中管理费用率（同比-0.15pct）和研发费用率（同比-0.23pct）均有下滑。受毛利率下滑影响，公司整体净利率为3.93%，同比-0.05pct。公司全年经营性现金流净额为125.06 亿元，同比+3.69%，其中Q4 净流入为895.35 亿元，同比高增43.41%。
新签订单增长显示经营韧性，新业务/境外工程新签合同额高增。
在新签订单上，公司境外和新业务领域发力，同时控制投资类项目承接。2024 年公司新签总合同额18811.85 亿元，同比+7.30%，维持较强的增长韧性。其中境外地区新签合同额为3597.26 亿元，同比+12.5%，占总合同额比重为19%。基建建设业务中境外工程新签合同额3446.44 亿元，同比+16.78%，占基建建设合同额比重为20%。公司打造第二增长曲线，加快新兴业务布局，全年新兴业务领域新签合同额7053.47 亿元，同比高增46.43%。公司收缩投资类业务，全年按照公司股比确认基础设施等投资类项目合同额为1293.83 亿元，同比-38%，理性投资回归，未来有望驱动现金流进一步改善。
盈利预测和投资建议：预计2025-2027 年公司营业收入分别为8105.4 亿元、8429.6 亿元和8766.8 亿元，分别同比增长5.0%、4.0%和4.0%，实现归母净利润248.4 亿元、265.2 亿元和283.0亿元，分别同比增长6.2%、6.8%和6.7%，动态PE 分别为6.1 倍、5.7 倍和5.3 倍。给予“买入-A”评级，6 个月目标价12.24 元，对应2025 年PE 为8 倍。
风险提示：政策执行不及预期，下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；产品升级不及预期；原材料价格大幅上涨。