嘉必优(688089)：逐步兑现 重组受理、发展可期
2024 年营收5.56 亿元，同比增长25.2%，归母净利润1.24 亿元、同比增36.0%。
2024Q4 营收1.68 亿元、同比增41.2%，营收创单季新高；扣非前后归母净利润0.40 亿元、0.34 亿元，同比增30.2%、60.9%。收购尚未完成，不考虑欧易生物并购后的影响，仅预测上市公司原有业务部分，因资产折旧有所增加，我们调整2025-2026 年归母净利润预至1.54/1.82 亿元（前次1.54/1.94 亿元），新增2027年归母净利润预测2.12 亿元，对应EPS 预测0.92/1.08/1.26 元，当前股价对应27.4/23.2/19.9 倍PE，资产重组有望打开发展空间，维持“买入”评级。
国际、国内收入双驱动
（1）分业务看，2024 年ARA 收入同比增29.2%，毛利率同比-0.87pct，DHA 收入同比增37.1%，毛利率同比+6.88pct。从全年收入表现来看，除2024Q3 受国际客户取货节奏放缓影响之外，其他单季营收基本保持在30%以上增长。（2）分区域看，国内、国际市场分别+23.4%、+26.4%，预计国内市场新国标提量红利释放，奶粉行业企稳回升、新国标产品占比提升驱动；国际市场受益于对手帝斯专利到期，雀巢、达能等重要客户份额提升。
净利率低基数下明显改善
2024 年归母净利率同比+1.77pct；其中毛利率同比+1.22pct，主因产品结构、产能力利用率提升所致；销售、管理、研发费用率同比-1.13、+1.45、-0.07pct，费用率平稳略升。
资产重组方案获交易所受理，协同赋能可期
欧易生物是单细胞、时空、代谢多组学分析龙头，竞争优势明显。欧易生物承诺2025-2027 年净利润累计不低于2.7 亿元，平均每年0.9 亿元，成长性较高。当前阶段多组学分析正处于初步阶段，AI 医疗应用端发展空间更大。资产重组完成后有望完善嘉必优前端底层研发实力，长期来看二者协同赋能有望打开想象空间。
风险提示：出生率下滑风险，产品降价风险、重组不确定性风险