光大银行(601818)：稳步夯实拨备 分红率站上30%
与债市投资相关的非息收入高增带动营收降幅收窄，叠加拨备继续反哺，业绩边际提速。
2024 年光大银行营收同比下降7.0%（9M24:-8.8%），归母净利润增长2.2%（9M24:1.9%）。
从驱动因子来看，① 非息增速转正，与债市投资相关的非息收入亮眼是主要支撑。2024年非息收入同比增长1.4%（9M24：-2.7%），其中与债市投资相关的非息收入同比增长35.6%（9M24：26.8%）、正贡献3.5pct，中收延续负增、拖累3.2pct。② 利息净收入仍承压但降幅边际有所收窄。2024 年利息净收入同比下降10.1%（9M24：-11.0%），规模低速扩张仅支撑1.1pct，息差回落负贡献8.5pct。③ 拨备继续反哺利润，全年贡献13.1pct（9M24:15.5pct）。
年报关注点：① 结构优化延续，地产、零售消费敞口合计压降超650 亿。4Q24 贷款同比增长3.9%（3Q24：3.6%），全年新增贷款1469 亿（2023 年：2147 亿），房地产、信用卡贷款分别压降81、578 亿。② 四季度息差降幅扩大。2024 年息差1.54%（9M24：
1.56%），测算4Q24 息差为1.50%（3Q24:1.60%）。③ 拨备覆盖率单季提升10pct 好于预期，前瞻指标受益地产、零售风险改善明显回落。4Q24 关注率、逾期率分别较2Q24下降15、18bps 至1.84%、2.02%，拨备覆盖率季度环比提升10pct 至181%。④ 2024年分红率提升至30.3%（2023：28.4%），高股息属性进一步突出。
短期结构优化仍是主线，信贷增速低位平稳，地产、零售消费敞口持续压降。4Q24 光大银行贷款同比增长3.9%（3Q24：3.6%），全年新增贷款1469 亿（2023 年：2147 亿）结构上，对公贷款全年新增1317 亿、贡献总贷款增量的近9 成，制造业、租赁及商务服务业是主要投向（2024 年分别新增724、419 亿），全年房地产贷款压降约81 亿。2024年零售贷款余额回落超300 亿，其中信用卡、按揭规模分别净下降578、14 亿（但2H24按揭恢复正增长、新增约30 亿，好于预期），经营贷新增约268 亿。在实体需求偏弱的背景下，也阶段性加大票据投放，全年新增票据贴现约454 亿。
四季度集中消化存量按揭利率下调影响，单季息差回落约10bps。2024 年光大银行息差为1.54%（9M24：1.56%），测算4Q24 息差为1.50%（3Q24:1.60%）。结构上看，2H24贷款收益率较1H24 下降44bps 至3.91%（1H24 较2H23 下降28bps），其中2H24 零售贷款收益率较1H24 回落约79bps（1H24 仅下降37bps），预计主要受存量按揭重定价扰动；但负债成本延续改善，2H24 存款成本较1H24 下降16bps 至2.10%（1H24 降幅为4bps），边际支撑息差表现。
前瞻指标明显改善，持续夯实拨备基础、4Q24 单季提升约10pct、超预期。4Q24 光大银行不良率季度环比持平于1.25%，测算2024 年加回核销后不良生成率0.95%（9M24:0.95%）。结构上看，对公贷款不良率有所波动（4Q24 较2Q24 提升6bps 至1.24%），主因制造业风险暴露（年末不良率较2Q24 提升32bps 至1.28%），但房地产、零售信贷不良率分别较年中下降23、7bps 至4.28%、1.40%，前瞻指标的整体改善（关注率、逾期率分别较2Q24 下降15、18bps至1.84%、2.02%）预计也与此相关。
投资分析意见：光大银行2024 年实现业绩稳健正增、资产质量整体平稳的答卷，分红率边际提升则进一步夯实高股息优势，维持“买入”评级。基于审慎考虑下调息差，下调2025 年盈利增速预测，新增2026-2027 年预测，预计2025-2027 年归母净利润增速分别为3.3%、4.6%、5.7%（原预测2025 年为6.1%），当前股价对应2025 年PB 为0.44 倍，维持“买入”评级。
风险提示：经济复苏低于预期，息差长期持续承压；资产质量超预期劣化；零售需求改善明显低于预期。