苏泊尔(002032)：经营稳健 持续高分红
苏泊尔披露2024 年报：2024 年实现营收224.27 亿，同比+5.27%，实现归母净利润22.44 亿，同比+2.97%，实现扣非归母净利润20.65 亿，同比+3.52%；四季度实现营收59.15 亿，同比-0.37%，实现归母净利润8.12 亿，同比-0.73%，实现扣非归母净利润6.60 亿，同比持平。此外，公司拟现金分红22.39 亿，分红率99.74%。
内销基本维稳，炊具表现优于电器
收入端，2024A/H1/H2 整体分别同比+5%/+10%/+1%，其中内销分别同比-1%/+0%/-3%，外销分别同比+21%/+39%/+9%。收入增速H2 环比走弱，主要在于外销基数走高背景下增长降速，同时内销经营压力趋大；考虑到小家电消费大环境偏弱，公司内销表现平稳已领先行业。品类端，2024 年炊具及小家电收入分别同比+13%/+2%，SEB 关联外销中炊具及小家电分别同比+29%/+13%，反推内销则分别同比+3%/-1%。
盈利能力平稳，积极控费保障盈利
毛利率端，2024 年整体/内销/外销毛利率分别同比-1.65/+0.43/-1.84pct；分半年维度来看，内销毛利率下半年同比修复，而外销毛利率则于下半年承压下滑。费用端，公司采取积极措施，持续提高营销效率并严格控制各项费用支出，销售/管理/研发/财务费用率2024 年分别同比-1.1/-0.1/+0.1/+0.0pct.整体来看，公司综合盈利能力波动有限，2024 全年归母净利率同比-0.22pct，逐季走势基本相近。
积极分红，2025 年稳健经营趋势不改
展望2025 年，公司预计SEB 集团关联外销交易同比+5%，同时内销在同期基数不高、“以旧换新”托底部分刚需小家电及炊具消费需求的背景下，我们预计内销有望稳健增长，公司稳健经营仍值得期待。2024 年公司经营性净现金流+27%，经营质量优秀；稳健高质量经营保障下，2024 年公司现金分红比例约为100%，此前两年分别为118%/100%。综上，后续公司业绩稳健增长及高股息回报均有望持续。
持续稳健经营，维持“买入”评级
2024 年苏泊尔外销收入同比+21%，内销在大环境疲软背景下基本维持平稳；盈利端通过积极控费维持稳定，表现领先；在稳健高质量经营的同时，公司保持高比例分红。我们预计公司2025-2027 年营收分别同比+7%/+7%/+7%；归母净利润分别同比+8%/+8%/+8%，对应当前估值分别为19.3/17.8/16.5倍，维持“买入”评级。
风险提示：1、终端需求大幅不及预期；2、行业竞争大幅加剧；3、原材料价格大幅波动。