常宝股份(002478)：整固主业 开拓新兴领域
公司24 年盈利能力有所下滑，导致全年业绩承压根据公司年报，公司24 年综合毛利率16.76%，同比-2.01pct，其中24Q4 毛利率为17.45%，环比+0.35pct；全年盈利能力下滑，主要受油井管景气度下滑拖累。费用方面，公司24 年合计期间费用率4.52%，同比-0.23pct，此外公司公允价值变动+3140.8 万元，对冲了部分因毛利率下滑导致业绩的下降。
24 年公司油管和锅炉管业务景气分化，营收下降公司持续深耕特种专用管材细分领域，主要产品包括油井管、锅炉管等传统优势产品；24 年油井管和锅炉管业务景气分化。2024 年公司钢管业务营收同比下滑14.48%，主要因为油气行业景气下行，油套管营收下滑37.14%，且毛利率下滑6.67 pct 至15.95%；业务占比从23 年的53.08%降至24 年的39.02%。而锅炉管受益于国内火电机组新建及改造，营收增长22.62%，毛利率上行5.06 pct 至22.31%；业务占比从23 年的27.33%升至24 年的39.19%。公司25 年将瞄准新能源、精细化工、海洋装备等高端市场，培育具有技术壁垒的高端产品，加速国产化替代进程，稳定市场占有率。
公司新产线将建成，积极开拓新兴领域
常宝特材项目热挤压生产线处于设备安装阶段。该项目瞄准新能源、精细化工、海洋装备等高端市场，包括半导体与新能源领域的特材产品，如高端工业用管、航空航天用管等。公司也在积极推进新能源汽车用精密管项目，报告期内完成多个客户认证，形成常宝新能源汽车用管系列化产品。
盈利预测与估值
我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.72、0.79、0.83 元（前值0.73/0.82/-，-1.37%/-3.66%/-）。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为11.4 倍（前值8.3 倍），近期钢铁行业景气度上升预期下，市场对普钢公司的风险偏好明显上升，考虑公司以特钢产品为主，市场风险偏好抬升低于整体钢铁行业水平，给予公司25 年9 倍PE（前值：8.3XPE），目标价6.48元（前值5.71 元），维持“增持”评级。
风险提示：下游需求不及预期，钢铁价格超预期下跌。