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非银行金融行业点评:NBV与投资高增、COR承压 人保2024业绩斐然

时间2025-04-07 14:32:27浏览10

非银行金融行业点评:NBV与投资高增、COR承压 人保2024业绩斐然

事项:
中国人保发布2024 年报,全年归母净利润429 亿元(YoY+88.2%)。2024 年已派发中期股息0.063 元(含税)/股,拟派发末期股息0.117 元(含税)/股,全年拟派发现金股息0.18 元(含税)/股,共计分配79.60 亿元。
平安观点:
产险:保费稳增,大灾导致承保综合成本率(COR)提升。2024 年人保财险原保费收入5381 亿元(YoY+4.3%),COR 为98.5%(YoY+0.9pct)、实现承保利润71 亿元(YoY-36.0%)。具体来看,尽管公司深化降本增效、落实“报行合一”,综合费用率25.8%(YoY -1.4pct),但严重灾害事故及利率下降带来负债成本上升导致综合赔付72.7%(YoY+2.3pct)。分业务来看,1)车险业务稳健增长、业务结构优化。2024 年家自车保费占比74.3%(YoY+1.0pct)、新车市场份额38.8%(YoY+0.3pct),其中新能源车保费509 亿元(YoY+58.7%),承保汽车数量同比+5.3%、其中承保新能源车数量同比+57.3%;盈利能力持续增强,COR 约96.8%(YoY-0.1pct)、实现承保利润93 亿元(YoY+7.6%),灾害事故频发、汽车维修价格和人伤赔偿标准上涨等导致机动车辆险综合赔付率72.6%(YoY+2.2pct),强化费用管控,综合费用率24.2%(YoY-2.3pct)。2)非车险业务受灾害事故影响,出现承保亏损。经测算,由于责任险和企财险承保亏损,2024 年非车险COR 约101.2%(YoY+2.5pct)、承保亏损高达22 亿元。
寿险与健康险价值创造能力显著提升、NBV 翻倍增长。2024 年人保寿险合同服务边际同比+22.4%,首年期交保费同比+13.5%,其中个险十年期及以上、银保五年期及以上期交保费分别同比+58.7%、+39.9%。2024 年风险贴现率假设从9.0%下调至8.5%、投资回报率假设从4.5%下调至4.0%,使用2023 年经济假设的寿险NBVM 同比+7.6pct、NBV 达7 9 亿元(YoY+114.2%),EV 约1499 亿元(YoY+47.7%);健康险NBV 达6 9亿元(YoY+143.6%),EV 约320 亿元(YoY+42.3%)投资:抢抓资本市场机遇、投资收益显著增长。2024 年总投资收益同比+86.2%,净、总投资收益率分别3.9%、5.6%,分别同比-0.6pct、+2.3pct。
投资建议:头部险企的车险精准定价和定损理赔能力更强、非车险具备较强资源禀赋,预计仍将实现产险保费增速和承保利润率超过行业平均。低利率环境下,竞品吸引力下降、居民储蓄需求旺盛,主要险企将以浮动收益型产品为主力销售对象,2025 年寿险有望延续负债端改善。目前行业估值和持仓仍处底部,β属性将助板块估值底部修复,维持“强于大市”评级。若权益市场持续震荡,建议优先关注负债端发展具备韧性的中国太保;若权益市场持续向好,建议关注资产端弹性更大的新华保险、中国人寿。
风险提示:1)权益市场波动导致利润承压、板块行情波动剧烈。2)寿险新单与NBV 不及预期。3)长端利率超预期下行,固收资产配置承压。4)产险赔付超预期导致承保利润下滑。

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