乐鑫科技(688018)：毛利率持续优化提升 布局WIFI7与AP开拓新市场
营收增长主要得益于下游各行各业数字化与智能化渗透率不断提升，以及近两年的新增潜力客户逐步放量。
新兴应用市场高速增长，4Q 毛利率进一步提升。分业务看，公司芯片实现收入7.83 亿(YoY +43.04%)，模组实现收入12.08 亿(YoY +38.69%)，全年芯片与模组合计销量2.53 亿颗(YoY +35.87%)。从应用端来看，2024 年智能家居、智能照明和消费电子等核心应用合计达到30%以上的增长，而能源管理、工具设备、大健康等新兴应用市场更加突出，均呈现出了高速增长。2024 年股权激励费用对净利润的影响约3766.13 万元，研发费用方面24 年达到4.9亿元(YoY +21.45%)。毛利率方面，第四季度毛利率进一步提升达到46.85%(QoQ +4.71pp)，芯片与模组毛利率均创下近年来新高。
股权激励调动员工积极性，定增预案布局Wi-Fi7 与AP。公司发布2025 年股权激励草案，拟向激励对象192 人授予107.3 万股限制性股票，业绩考核目标为2025-2028 年营收目标分别达到24/28.8/34.6/41.5 亿元，或年复合增长率高于3 家同行业可比公司平均值。公司每年初制定当年股权激励，充分调动员工积极性，未来四年年化收入增长目标20%，体现公司长期增长信心。
此外，公司拟向特定对象发行股票募集资金不超过17.8 亿元，其中4 亿元用于Wi-Fi7 路由器芯片项目、2.5 亿元用于Wi-Fi7 智能终端芯片项目、4.3亿元用于RISC-V AI 端侧芯片项目、6 亿元用于上海研发中心、1 亿元用于补流。当前主流Wi-Fi7 如高通FastConnect 与联发科Filogic 系列均采用6/12nm 先进制程。乐鑫深耕40nm 的Wi-Fi MCU 与SoC，借助本次定增，公司有望推进先进制程项目。
投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司在WiFi MCU 与SoC 领域的竞争力及领先优势，WiFi7 与AP 的布局将进一步完善公司产品矩阵。全球开发者社群的壮大，业将进一步提升公司产品的影响力。我们预计公司2025-2026 年归母净利润4.82/6.16 亿元（前值4.32/5.14 亿元），预计2027年归母净利润7.99 亿元，当前股价对应PE 分别为50.3/39.4/30.4 倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；原材料采购价格上涨风险；产品研发进度不及预期风险；汇率波动风险等。