梅花生物(600873)点评：Q1业绩超预期 看好味精、氨基酸景气回升
25Q1 味精价格、价差环比逐步回暖,赖氨酸、苏氨酸价差同比扩大,单季度业绩同比高增。根据公司披露经营数据,25Q1 鲜味剂、饲料氨基酸、医药氨基酸、大原料副产品、其他各板块分别实现营收18.10、29.39、1.22、9.37、4.61 亿元,同比分别变动-12%、+7%、-8%、-2%、-23%,环比分别变动+7%、-4%、-2%、-2%、-16%。根据博亚和讯以及百川资讯数据,25Q1 公司主要产品: 1)味精:均价7157 元/吨(YoY-13%,QoQ+1%),价差(味精-2*玉米)平均2771 元/吨(YoY-15%,QoQ+2%),环比持续改善;2)98.5%赖氨酸:均价9.83 元/公斤(YoY+4%,QoQ-13%),价差(赖氨酸-2.5 玉米)平均4.38 元/公斤(YoY+34%,QoQ-25%);3)70%赖氨酸:均价5.38元/公斤(YoY+3%,QoQ+4%),价差(赖氨酸-1.8 玉米)平均1.42 元/公斤(YoY+82%,QoQ+18%);4)苏氨酸:均价10.61 元/公斤(YoY+12%,QoQ-13%),价差(苏氨酸-2.8 玉米)平均4.45 元/公斤(YoY+25%,QoQ-26%)。值得注意的是,国内玉米采购周期集中在Q4 及来年Q1,公司出色的库存管理,且氨基酸部分长单价格调价滞后,预计25Q1 实际价差比我们计算的更大。展望后续,味精价格预计仍有上行空间,氨基酸逐步进入淡季等待25H2 需求回暖。根据百川资讯数据,截至4月21 日,味精市场均价7417 元/吨,后续预计有望进一步探涨。根据博亚和讯数据,截至4 月21日,98.5%赖氨酸、70%赖氨酸市场均价分别为8.40、5.45 元/公斤,淡季价格逐步回调;苏氨酸市场均价10.20 元/公斤,较3 月初低点上调7%。
跨境收购扩充产品矩阵,依托海外生产基地,加快实施海外战略布局。公司拟斥资约5 亿元人民币收购协和发酵的食品、医药氨基酸、HMO 业务与资产,包括:1)协和发酵上海、泰国、北美等地经营实体的全部股权及下属资产,包括土地、房产、生产设备及相关医药产品认证;2)十余种医药氨基酸的菌种及相关知识产权,包括精氨酸、组氨酸、谷氨酰胺、丝氨酸、羟脯氨酸、缬氨酸、亮氨酸、异亮氨酸、苏氨酸、瓜氨酸、鸟氨酸等;3)若干HMO 的菌种、生产线、相关知识产权、注册批文及上市许可,包括2’-FL,3’-SL,6’-SL 等。截止2024 年6 月底交易标的总资产434.99 亿日元,净资产-4.78 亿日元,2024 年上半年营业收入84.93 亿日元,息税折旧摊销前利润-25.54 亿日元。 依据交易协议约定,麒麟控股和协和发酵承诺在交割前完成借款清偿,所以交割时标的净资产将回正并接近总资产水平。交易完成后,不仅丰富了公司产品管线,同时还将新增海外生产和经营实体,加快公司海外布局步伐。
投资分析意见:味精价格持续上行,前期技改、扩产项目有序释放,白城赖氨酸项目于2024 年9 月正式动工,项目建设持续推进为公司带来增量,上调公司2025-2027 年归母净利润预测为33.13、34.67、37.13 亿元(原值为30.63、33.47、36.34 亿元),当前市值对应PE 分别为10、9、9X,维持“增持”评级。
风险提示:1)行业竞争格局恶化导致产品价格下滑;2)项目建设不及预期,下游需求增长不及预期;3)合成生物技术拓展不及预期;4)本次收购交易过程及交割后仍存在风险;5)控股股东孟庆山先生被廊坊市人民检察院以涉嫌操纵证券市场罪提起公诉并采取取保候审