柏楚电子(688188)：业绩超市场预期 看好内需景气度持续复苏
25Q1 收入同比增长30%，看好内需复苏带来的高景气持续性2025Q1 公司实现营业收入5.0 亿元，同比+30.1%，收入端增长主要系2025Q1 公司持续拓展市场，适应市场需求，进一步优化产品结构，销售订单持续增长。分下游看，①平面解决方案：2024 年实现收入 11.2 亿元，同比+11.8%。平面方案下游主要系中低功率需求及部分高功率需求，公司在中低功率系统市占率达到 60%-70%，2025 年有望受益于国内制造业景气度复苏，我们预计平面需求保持稳健增长。②管材解决方案：2024 年实现收入 3.8 亿元，同比+38.2%，管材切割主要系高功率需求，受益于渗透率快速提升，我们预计该板块继续保持较快增长。③三维解决方案：2024年实现收入 0.37 亿元，同比+409.9%，三维方案下游主要系型钢切割，该业务处于导入期有望保持高速增长。展望全年，超功率需求提升带动产品结构优化&新技术应用落地，内需景气度持续复苏下公司收入端有望延续高增。
盈利能力维持高位，费用控制表现优异
2025Q1 公司实现归母净利润2.6 亿元，同比+32.0%，扣非归母净利润2.4 亿元，同比+31.4%。利润增长高于收入主要由于公司对子公司上海波刺（2024 年净利润2.0 亿元）持股比例由79.50%提升至87.65%，对上海波锋（2024 年净利润0.2 亿元）持股比例由85.85%提升至89.11%，控股比例提升增厚公司利润。2025Q1 公司销售毛利率为77.8%，同比-1.6pct，毛利率下降主要系会计准则调整，调整后25Q1 毛利率同比-0.8pct；销售净利率为52.3%，同比-1.5pct，盈利能力维持高位。费用端来看，2025Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.3%/6.0%/12.5%/-1.2%，同比-1.0/+0.7/-3.3/+1.3pct，整体费用控制优异。
智能焊接产业趋势确立，加速孵化新技术应用落地1）中期驱动力：智能焊接在钢结构领域已经进入1-10 放量阶段，未来有望突破价值量更高的船舶、桥梁、集装箱等领域。2）长期驱动力：公司基于自主研发的五大核心技术，持续加大对平台基础能力建设的投入，一方面公司持续加大研发投入保持技术领先性，一方面下沉终端市场。保证业务落地确定性及盈利能力，持续孵化新技术应用落地。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测为10.61/12.93/15.86 亿元，对应当前市值PE 分别为34/28/23x，维持“买入”评级。
风险提示：下游资本开支不及预期，技术研发不及预期，国产替代进程不及预期