国电电力(600795)2024年年报点评：Q4减值金额收窄 水电迎来收获时刻
公司24Q4 业绩符合预期，单季度减值金额收窄；水电装机投产渐行渐近。
投资要点： 维持“增持” 评级：综合考虑公司2025 年长协电价签约情况，下调2025~2026 年EPS 至0.38/0.43 元（原值0.51/0.57 元），给予2027 年EPS0.47 元。参考火电行业可比公司估值并考虑公司为水火风光综合能源公司，给予2025 年14 倍PE，下调目标价至5.32 元，维持“增持”评级。
24Q4 业绩符合市场预期。公司2024 年营收1792 亿元，同比-1.0%；归母净利润98.3 亿元，同比+75.3%；24Q4 营收453 亿元，同比+4.7%，归母净利润6.4 亿元，同比扭亏（23Q4 归母净利润-0.2 亿元），符合此前业绩预告预期。公司2024 年拟派发现金股息35.7 亿元（含2024 年中期分红），占归母净利润比例为36.3%。
Q4 减值金额收窄，电量电价维持平稳。公司24Q4 业绩好转主要受益于：1）公司24Q4 资产及信用减值金额8.6 亿元，同比-10.9 亿元，单季度减值金额大幅下降；2）公司24Q4 投资收益6.5 亿元，同比+35.5%，我们推测主要由于参股火电企业盈利持续好转；3）公司24Q4 研发费用2.2 亿元，同比-46.4%。公司24Q4 上网电量1070 亿千瓦时，同比-1.2%；同期平均上网电价0.436 元/千瓦时，同比-0.2%。
2024 年公司煤电归母净利润41.1 亿元，同比+34.1%，主要受益于：
1）2024 年入炉标煤单价922 元/吨，同比-12.8 元/吨；2）公司火电平均供电煤耗为293.4 克/千瓦时，同比-0.8 克/千瓦时。
水电投产渐近，新能源节奏放缓。截至2024 年末公司水电装机15.0GW，大渡河水电计划2025E/2026E 投产水电装机1.4/2.2GW，我们预计大渡河上游双江口水电站投产有望在带来装机增量的同时为大渡河下游水电站带来增发效应。2024 年公司风电/光伏归母净利润7.8/6.0 亿元，同比-22.8%/-18.8%；截至2024 年末公司风电/光伏装机9.8/12.3GW，同比+5.9%/+44.2%。公司2025 年规划新能源前期及基建支出280 亿元，同比-11.6%。我们推测受新能源项目收益率承压影响，公司后续新能源建设节奏有所放缓。
风险提示：装机进度低于预期、电价低于预期、来水弱于预期，减值计提超预期等。