保险Ⅱ行业点评报告：预定利率研究值跌破25BPS阈值 4Q25或迎产品切换
1Q25 预定利率研究值跌破在售普通型人身保险产品预定利率上限2.5%的阈值空间25bps。2025 年年初金融监管总局下发《关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制有关事项的通知》（以下简称《通知》），提出要建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，引导公司强化资产负债联动，科学审慎定价。《通知》中明确提出“参考5 年期LPR、5 年定期存款基准利率、10 年期国债到期收益率等长期利率，确定预定利率基准值，由保险业协会发布。保险行业协会每季度发布预定利率研究值。”截止1Q25 末，最新三项市场参考利率，5 年期LPR 为3.6%（较4Q24 保持不变）、5 年定期存款基准利率为1.55%（较4Q24 保持不变）和10 年期国债到期收益率1.81%（较4Q24 提升13bps）。但根据计算公式，研究值的基础回报水平涉及250 日移动平均和750 日移动平均，4Q24 单季度10 年期国债到期收益率大幅下跌47bps 对均值的杀伤力将逐步显现。经我们测算，1Q25 预定利率研究值为2.16%（实际为2.13%，基本接近），展望来看平均每个月下降压力约4bps 左右，2Q25 研究值已接近2.0%整数关口，若年内后续国债到期收益率曲线低于当前（2025 年4 月21 日）水平，则不排除2Q25 预定利率研究值将触及2.0%下方。
预计2025 年9 至10 月将迎来产品预定利率调整期。《通知》明确“在售普通型人身保险产品预定利率最高值连续2 个季度比预定利率研究值高25 bps 及以上时，要及时下调新产品预定利率上限，并在2 个月内平稳做好新老产品切换工作”。《通知》明确“在调整普通型人身保险产品预定利率最高值的同时要按照一定的差值，合理调整分红型人身保险和万能型人身保险预定利率最高值”，我们预计，考虑到产品切换的复杂性和投保人的接受度，本次调整传统险预定利率上限或下调50bps（当前为：
2.5%），分红险预定利率和万能险最低保证利率上限或下调25bps（当前为：
2.0%/1.5%）。
3Q25 迎来连续第三年“炒停季”，但对销售的刺激作用趋弱，提升负债质量是行业与监管的共同课题。我们预计“炒停售”难以成为营销短平快手段，一方面随着低利率环境延续，动态调整空间逐步压缩；另一方面，当前挪储意愿受预定利率的边际影响逐步走弱。展望未来，保险业专家认为应当加快浮动收益型产品发展转型，强化资产负债联动管理，推动降本增效，实现高质量发展。
投资建议：预定利率研究值跌破25bps 阈值，4Q25 或迎产品切换。潜在利差损仍是当前悬在寿险公司估值上方的达摩克里克斯之剑，后续预定利率调整利大于弊，有效降低综合负债成本仍是当前持续低利率环境下寿险公司的首要课题。在当前外部环境不确定性较高的背景下，紧握具备防御属性和自身业绩确定性较强的品种，推荐中国财险，同时关注寿险的β机会，推荐中国太保和新华保险。
风险提示：各险种预定利率下降使得产品吸引力下降销售难度增加，寿险业转型持续低于预期，宏观经济复苏低于预期