中国建筑(601668)：分红提升释放经营韧性 新签订单展现成长潜力
传统与新兴产业协同发力，海外收入稳步增长。分业务来看，2024 年公司房建、基建、房地产开发与投资、勘察设计业务分别实现收入13,218.01 亿元、5,509.03 亿元、3,062.34 亿元和108.22 亿元，同比下降4.5%、1.0%、0.8%、7.9%；毛利率分别为7.4%、10.0%、17.3%、21.0%，同比变动+0.1pct、+0.2pct、-0.9pct、-0.3pct，房建与基建业务盈利能力略有提升。
公司持续推动产业结构优化，2024 年战略性新兴产业实现收入2,241.8 亿元，占总收入的10.25%，协同拉动整体增长动能。分区域看，境内实现收入20,685.14 亿元，同比下降3.8%；境外实现收入1,186.33 亿元，同比增长2.5%，海外市场呈稳步扩张态势。
新签订单稳步增长，工业厂房与能源工程表现亮眼。2024 年公司新签建筑合同额达40,808亿元，同比增长5.4%；其中境外新签合同2,110 亿元，同比增长20.3%，海外拓展势头良好。
分业务看，房建、基建、勘察设计分别新签订单26,516 亿元、14,149 亿元和143 亿元，同比变动为-1.4%、+21.1%、-3.8%。房建业务结构持续优化，工业厂房、科教文卫体设施、商业综合体等公共建筑领域新签合同占比提升至65.6%。其中，工业厂房新签合同额7,216亿元，同比增长16.0%，占房建合同比重上升至27.2%，成为房建业务最大细分领域。基建业务中，能源工程、水务环保及水利水运板块维持高增长，新签合同总额占比提升至53.7%。
其中，能源工程新签合同额5,008 亿元，同比增长85.6%，占比跃升至35.4%，成为基建业务中规模最大的细分领域。水务环保与水利水运新签额分别为2,040 亿元和544 亿元，分别同比增长76.3%和8.6%。房地产开发业务方面，合约销售额4,219 亿元，同比下滑6.5%；销售面积1,461 万平方米，同比减少21.4%。全年新增土储882 万平方米，年末土地储备总量达7,718 万平方米，土地资源保持充足。
毛利率小幅回升，现金流改善显著。2024 年公司综合毛利率为9.86%，同比+0.02pct，Q4毛利率为12.84%，同比+0.46pct。全年期间费用率为4.95%，同比+0.24pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.06、+0.06、+0.04、+0.07pct。资产及信用减值损失为200.90亿元，同比多损失57.88 亿元，投资净收益为15.05 亿元，同比减少25.31 亿元，综合影响下净利率为2.87%，同比-0.38pct，Q4 单季净利率为1.89%，同比-0.94pct。全年经营活动现金净流入157.74 亿，同比多流入47.43 亿，收现比、付现比同比分别+1.28pct、+0.21pct至102.38%、102.19%。
盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为475.42、494.31、512.94亿元，同比增速分别为+2.93%、+3.97%、+3.77%，当前股价对应的PE 分别为4.78/4.60/4.43倍。公司作为行业龙头，在业务规模、盈利能力、资产质量等方面具备显著优势，安全边际较高，具备估值修复空间。结合公司订单结构持续优化、重点细分领域保持高景气，维持“买入”评级。
风险提示。资金落地不及预期；订单收入转化节奏放缓；海外拓展不及预期。