工业／基础材料行业基建投资全景图2025：拥抱新兴产业
回顾：多领域“十四五”规划执行度超前，海风、电网落后较多从2024 年实际增速看，能源建设（电力投资24%，可再生能源装机23%，电网投资15.3%）>水利投资（12.8%）>交通投资（-2.9%），其中铁路投资较快（11.3%），公路投资（1-11 月-10.8%）>保障性租赁住房筹集套数（-19.6%）；从“十四五”规划完成进度看，可再生能源（整体装机规模已超目标，但海上风电装机目标执行进度52%）>保障性租赁住房筹集套数（86%）>水利投资（80%-90%）>交通投资，其中公路投资（80-90%），铁路里程（79%），高铁里程（79%）>电网投资（73%）。
展望：传统投资平稳增长，电力建设分化，大力培育新兴产业结合“十四五”目标余量和25 年计划看，我们判断总量层面，传统投资平稳增长，大力培育新兴产业。新质生产力有望成为重要动能，新基建、产业配套基础设施持续旺盛；城市更新作为民生补短板领域重要抓手，旧改、保租房进入尾声，城中村、地下管廊改造加速；能源领域，预计核电投资维持高景气，风电、电网建设需求高增长，太阳能新增装机预计出现下滑；水利投资在重大项目和专项资金支持下有望维持高位；交通基建中铁路预计维持较高景气，公路仍然承压。
展望：重视新疆、西藏等战略地区，部分高风险地区显示恢复态势经济大省挑大梁进一步凸显，新疆、西藏、海南等重要战略地区投资弹性较大。财政实力较强省份“十四五”规划执行前置相对明显，部分高风险地区“十四五”完成目标或存一定挑战。我们认为各地区2025 年各项指标的有效性或高于“十四五”：1）经济大省中：浙江省积极性较高；2）重要战略地区投资弹性较大，建议关注新疆、西藏、海南等地区；3）高风险地区多数23 年已开始控制风险，24 年普遍处于消化风险状态，25 年计划目标则显示出恢复态势，聚焦重大项目为抓手，贵州、天津、宁夏等迎来边际变化。
优质央国企具备红利价值，产业服务驱动成长机遇基于上述分析，我们看好行业两条主要投资方向：1）红利价值，我们判断建筑行业总量需求相对稳健，叠加化债政策推进，龙头建筑央企、优质地方国企预计基本面稳中向好，该类企业普遍PB（LF）低于1 倍，分红比率处于15-30%，股息率多数处于3%-7%，随着市值管理要求发布，该类长期破净公司均需要披露估值提升计划，未来在转向高质量发展的背景下有望迎来估值修复；2）产业服务驱动成长机遇，数据中心、算力枢纽、洁净室工程等产业服务类细分行业有望迎来需求高速发展阶段。
风险提示：存在“十四五”规划目标无法完成的风险，2025 年投资落地低于预期。