基础化工行业：全球生物柴油、SAF需求增长 UCO景气先行上涨
据百川盈孚，截至3 月26 日，国内地沟油、潲水油价格（不带票）分别为6,458、6,717 元/吨，分别较3 月25 日+0.64%、+1.39%；分别较1 月1 日+17.42%、+4.41%。
受原料价格推动，生物柴油价格上涨。据隆众资讯数据，截至3 月26 日，一代生物柴油FOB 价格、价差分别为1,156 美元/吨、1,845 元/吨，分别较1 月1 日分别+9.99%、-3.21%。据百川盈孚报道，当前地沟油、潲水油价格稳中上涨，低价位成交货源已然难寻。供给方面，据ASA、油脂化工贸易公众号，2023 年全球UCO 出口前三分别为中国、马来西亚、印尼，而2025 年年初印尼限制废食用油和棕榈油残渣的出口，这使得全球UCO 供给偏紧。需求方面，欧盟、美国的生物柴油政策加码；欧盟、新加坡等地船用生物燃料需求增加；2025 年欧盟、英国的2%SAF 掺混政策推动SAF 需求增长；中国SAF 装置陆续投产，对原料进行提前备货，而生物柴油、SAF 均以UCO 作为原料，进而拉动UCO 需求增长。全球生物柴油、SAF 需求增长，带动原料UCO 供需偏紧。
生物柴油：全球减碳背景下生物柴油需求增长，或将带动UCO 需求增长欧盟方面，欧盟每年将减少碳排放指标，同时可再生能源指令（RED III）将于5月实施，该指令大幅提高运输部门的降碳目标。欧盟FuelEU 法规于2025 年初生效，欧盟船用燃料需求增加。2025 年2 月欧盟给中国生物柴油企业加收较高关税，而其境内主要原料菜籽油产量不足，使得其向我国进口UCO 的量大幅增长。据Wind、隆众资讯等，2024 年欧盟菜籽油产量同比下降3.89%；2025 年1-2月，荷兰向中国进口UCO 8.6 万吨，同比增长163%。美国方面，美国可再生燃料标准将使美国生物质柴油增加约5 亿加仑可再生燃料需求。而欧盟由于自身生物柴油供给偏紧将使得出口美国的量减少，美国生物柴油供需或将偏紧。此外，新加坡在3 月要求将船用燃料中生物燃料掺混比例从24%提高到30%。综上，全球减碳背景下，生物柴油需求向好，进而有望带动UCO 需求增长。
SAF：未来SAF 需求或稳步增长，或将推动其对UCO 需求增长2025 年，欧盟、英国正式推行2%的SAF 掺混政策，并规划逐步提高SAF 掺混比例。我们预计2025 年欧盟、英国对SAF 的需求量在160 万吨左右。2024 年5月以来，我国连续化SAF 生产装置具有盈利空间。但国内SAF 装置订单不足，实现连续化生产的装置较少，整体盈利能力较低。待欧洲、英国等地对SAF 需求稳定增加，或将推动我国SAF 企业盈利增长，进而推动其对UCO 需求增长。
投资建议:看好UCO-生物柴油/SAF 产业链景气高增，UCO 景气先行上涨我国UCO 具有较强碳减排属性，随着其下游SAF、生物柴油需求增加，而其自身新增产能受限，景气度率先增长。因此，在全球降碳背景下，UCO、生物柴油、SAF 相关生产企业有望受益。受益标的：【UCO】山高环能、朗坤环境等；【生物柴油、SAF】卓越新能、嘉澳环保、海新能科、鹏鹞环保等。
风险提示：政策推进不及预期、原材料价格大幅上涨、技术进步不及预期等。