化工行业：涤纶长丝：当前时点 如何看待？
（1）2023H2：资金形成“行业供需向好”预期后，股价跑出相对收益。（2）2024H1：供需改善下企业产销维持高位，价差向好，企业盈利逐季回升，5 月下旬龙头酝酿“一口价”销售政策，6 月新销售模式形成闭环，盈利进一步提升，股价大幅上涨。（3）2024H2：“一口价”模式的减产及报价细节难统一，且企业库存高企、油价下跌，企业存货减值压力大，原销售模式回归，盈利回落，股价下行。整体来看，供需至盈利的兑现不及预期导致股价冲高回落。
展望2025 年，美国大选落地，如何看待涤纶长丝在宏观（油价、贸易摩擦）、微观（供需、企业行为）层面存在的预期/变化？当前如何看待相关公司的投资机会？
重要变量之一：油价走势有何影响
涤纶长丝产业链资源端均穿透至原油，PX、PTA、MEG、涤纶长丝均为成本加成定价，油价是全产业链定价的锚，油价波动带动产业链价格变动。由于存货值大且利润率低，长丝企业“存货÷归属净利润”普遍高于其他产业链龙头，存货价值波动对长丝企业利润影响较大。复盘多个历史时期，油价对股价产生脱离板块的显著影响。特朗普上台后，市场担心其“能源主导战略”将大幅提升本国油气产量，对油价形成供给主导的下行趋势，近期相关政策迎来密集实施，一定程度上导致了油价下跌。我们认为，考虑美国页岩油成本、DUC 井存量、OPEC+态度、油气资本开支节奏、美对俄制裁等多方面因素，预计2025 年油价未必会继续大幅调整，布伦特油价中枢或将在65-70 美元/桶之间，且近期油价已下行，风险得到部分释放。
重要变量之二：贸易摩擦有何影响
复盘上一轮中美贸易摩擦：企业“抢出口”带来需求前置，涤纶长丝需求出现季节性错配，2018Q2-Q3 前段，涤纶长丝需求逆季节性爆发，但却在随后的传统旺季9-10 月下行。海外纺服产业尚不完备，且涤纶长丝供应基本都在国内，涤纶长丝以及纺织服装的整体需求并未受到贸易摩擦的明显影响，短期的股价波动在后续也迎来修复。复盘股价，“抢出口”导致的需求前置对股价产生影响，但油价对当时的盈利及股价影响也很显著。再看本轮：我国涤纶长丝对美直接出口极低，下游纺织品出口美国占比约20%，下游近年频频出海带动国内涤纶长丝出口提升。考虑我国涤纶长丝供应的“统治”地位，即便国内部分纺织品订单“流失”，原料仍难绕开我国的涤纶长丝供给，预计“贸易摩擦”对国内涤纶长丝产业中长期维度的影响也将有限。
微观基本面及估值：稳中向好，估值安全
供需方面：预计2025 年新增年产能约200 万吨，包括新凤鸣（65 万吨/年）、桐昆股份（60 万吨/年）、东方盛虹（25 万吨/年）、恒逸石化装置重启（50 万吨/年），荣盛盛元二期（50 万吨/年），桐昆股份恒盛搬迁（60 万吨/年，分批次搬迁，时间节奏待定），考虑2024 年新增产能极低，2025 年新增产量预计低于2024 年，供应增量有限，供需趋紧带动景气上行。企业行为方面：行业发布了“涤纶长丝行业高质量发展倡议书”，后续有望通过自律提升利润。估值方面：
PB 均处于历史低位。综合来看，对油价下行及贸易摩擦的悲观预期有待纠偏，看好涤纶长丝行业的投资机会，推荐行业优质龙头桐昆股份&新凤鸣。
风险提示
1、服装需求不及预期； 2、扩产节奏快于预期；3、安全稳健生产风险； 4、油价大幅下跌风险。