伟明环保(603568)：利润快速增长 期待新能源新材料项目落地释放业绩
2024 年营收利润双增，主要系公司经营良好，环保项目运营收入和设备、EPC 及服务业务收入增加所致。
盈利水平持续提升，费用管控能力增强。公司2024 年毛利率为51.8%（yoy+4.2pct）、净利率38.8%（（ yoy+4.2pct），利润率持续提升。公司2024年管理费用率3.5%（（yoy-0.5pct），财务费用率3.5%（（yoy-0.4pct），销售费用率0.3%（（yoy+0.05pct），三费合计费用率7.4%（（yoy-0.8pct），费用管控能力增强。公司2024 年经营现金净流24.3 亿元，yoy+4.7%，现金流持续改善。
垃圾焚烧在手项目充足，仍可保障业绩稳健增长。2024 年，公司昌黎项目、永康项目二期、蛟河项目和凯里项目二期投入正式运营，富锦项目、陇南项目和枝江项目进入试运行阶段，报告期末公司投资控股的垃圾焚烧发电运营项目55 个（含3 个试运行项目），上述项目合计投运规模约3.73万吨/日，全年共完成上网电量36.2 亿度。2025 年，公司将持续深化环保产业布局，扎实推进项目投资建设和运营管理，全年计划实现垃圾入库量1,420 万吨，完成上网电量38.8 亿度，重点确保昆山再生资源项目、宝鸡项目按期并网发电，有望支撑业绩稳健增长。
装备业务产品线持续丰富，有望贡献增量业绩。2024 年，公司及下属装备制造公司新增主要日常环保和新材料设备订单总额约31.7 亿元。伟明装备集团积极研发新产品，成功推出反应釜、过滤器、蝶阀、布袋、隔膜袋等系列产品，并获得GGD 型低压成套开关设备两种产品的3C 认证，电仪自控产品线进一步丰富，有望贡献增量业绩。
新能源新材料业务进展顺利，期待产能落地释放业绩弹性。报告期内，公司下属嘉曼公司年产4 万金吨印尼高冰镍项目进展顺利，首条年产1 万金吨富氧侧吹炉生产线投入试生产，标志着公司在新能源材料领域取得重要突破。伟明盛青公司温州锂电池新材料项目新取得81.2 亩用地，一期年产2.5 万金吨电解镍项目投入试生产，新能源材料业务布局进一步完善，期待高冰镍及电池新材料项目落地贡献利润。
投资建议：公司作为民营垃圾焚烧龙头，盈利能力优异，在手项目充沛支撑业绩增长，新能源项目有望打开业绩增量空间。我们预计公司2025-2027 归母净利分别为33.4/38.8/43.9 亿元，EPS 分别为2.0/2.3/2.6 元，对应PE 分别为10.0X/8.6X/7.6X，维持“买入”评级。
风险提示：垃圾焚烧政策风险、运营成本提升风险、项目进度不及预期。