常熟汽饰(603035)：2025年Q1营收高增长 新能源、全球化驱动新成长
2024 年新能源业务加速放量，新工厂爬产导致能力承压：
公司2024 年实现营收56.67 亿元，同比+23.23%，同比保持高速增长，主要由于：1）公司核心客户奇瑞销量表现优秀，奇瑞2024 年销量为246.89 万台，同比+38.62%；2）零跑、特斯拉、蔚小理、小米等新能源客户持续放量，公司2024 年新能源车型供货22.41 亿元，同比+48.11%，占总收入的比例达39.54%，同比+6.64 pct。公司2024 年还原后的综合毛利率为15.53%，同比-4.92 pct，主要由于新工厂前期爬产阶段毛利率较低。公司2024 年还原后的期间费用率为10.70%，同比-1.06 pct，改善较多，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.01/ -0.76/ -0.12/ -0.17 pct，主要由于收入规模增长带来的费用摊薄。
公司2024 年对联营、合营企业的投资收益为2.32 亿元，同比微降0.79%。公司2024 年针对部分新能源客户停产等情况，计提了存货跌价及合同履约成本减值准备、应收账款减值准备等共计人民币1.21 亿元，同比增加0.87 亿元。
在剔除联营合营企业的投资收益影响后，公司本部2024 年实现归母净利润1.93 亿元，同比-38.07%，净利率为3.41%，同比-3.37 pct。其中天津常源模具工厂实现实现净利润0.16 亿元，同比提升超2 倍。
2025 年Q1 公司营收维持高速增长：
公司2025 年Q1 实现营收13.38 亿元，同比+26.31%，环比-30.74%，同比增长较多主要由于核心客户奇瑞的销量增长，以及零跑等新客户的放量。公司2025年Q1 的综合毛利率为14.96%，相比2024 年减少0.36 pct。公司2025 年Q1的期间费用率为11.42%，同比+0.93 pct。公司2025 年Q1 对联营、合营企业的投资收益为0.35 亿元，同比-37.45%，主要由于奥迪、宝马等豪华品牌销量表现一般。在剔除联营合营企业的投资收益影响后，公司本部2025 年Q1 实现归母净利润0.52 亿元，净利率为3.93%。
新能源+全球化驱动公司未来高成长：
我们认为，多重核心因素将驱动公司未来业绩高增长：
1）新能源客户持续放量：公司目前已成功拓展蔚来、理想、小鹏、零跑、小米、北汽新能源、广汽新能源及及国际知名新能源车企等客户，随着这些客户的定点项目逐步进入量产与爬坡阶段，公司营收有望维持高速增长。此外，为了保障这些新能源客户的项目能够按时投产，公司于2024 年新增合肥、肇庆、安庆三大新基地，目前正逐步完工投产；金华、芜湖江北新基地也将于2025 年逐步投产，其中金华基地是公司从金华零跑收购金华常春51%股权设立。
2）海外市场的拓展智能座舱，公司将智能座舱“ix-2024”进行多轮海外技术交流，获得海外客户的一致好评，公司以此契机进一步建立匈牙利基地，潜在客户的报价也在陆续的推进中。
3）外饰件业务的突破，公司目前已成功实现从内饰业务向外饰业务的突破，可以为客户提供内外饰系统的综合服务方案，目前外饰业务已进入了宝马的供应商体系，未来有望逐步导入公司内饰业务现有客户。
投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2025-2027 年净利润分别为5.6/6.9/8.4 亿元，对应当前市值，PE 分别为9.4/7.6/6.2 倍，我们给予公司2025 年12 倍PE，对应6 个月目标价17.64 元/股。
风险提示：新项目不及预期、毛利率下滑的风险。