安集科技(688019)：业绩符合预期 国产替代前景广阔
事件2：公司同时公布《2025 年限制性股票激励计划（草案）》，激励对象为公司董事、高管、核心技术人员等不超过245 人，激励计划总规模为81.732万股，占当前总股本的0.63%。后续将在2025、2026 两年分年度对公司业绩和个人指标进行考核，以解除限售。
点评：
公司业绩符合预期，维持稳定增长态势，主营产品市占提升，产品结构优化，毛利率同比提高。公司CMP抛光液全球市占率逐年提高；功能性湿电子化学品在客户端导入顺利；自研原材料在客户端推进顺利，自主可控获得新进展。公司“3+1”技术平台核心竞争力稳步提高，抛光液、功能性湿电子化学品、电镀液及添加剂、上游核心原材料协同发展。看好公司保持稳健成长，当前估值合理，给予“区间操作”评级。
半导体行业复苏，营收净利同比双增：2024 年半导体行业整体复苏，叠加公司业务开展顺利，公司业绩维持稳定增长，主营业务CMP 抛光液研发进程及市场拓展顺利，客户用量及数量均达到预期。分版块来看：①公司CMP 抛光液版块全年实现营收15.45 亿元，yoy+43.7%，板块毛利率同比增加1.97pct 达61.16%。全球市场占有率稳步提升至约11%，看好主营业务稳定发展。②功能性湿电子化学品版块，公司持续拓展产品线布局，目前已涵盖刻蚀后清洗液、光刻胶剥离液、抛光后清洗液及刻蚀液等多种产品系列，广泛应用于逻辑电路、3D NAND、DRAM、CIS 等特色工艺及异质封装等领域。2024 年公司功能性湿电子化学品实现营收2.77亿元，yoy+78.91%,板块毛利率同比增加10.48pct 达43.21%。2024 年公司清洗液全球市场占有率已达4%，后续仍有较大增长空间。③电镀液及添加剂版块，完成了应用于集成电路制造及先进封装领域的电镀液及添加剂产品系列平台的搭建。在国际形势紧张背景下，虽然下游电子外贸受到一定压制，但国产替代需求增加，公司作为国内CMP 抛光液龙头企业，预计业绩仍能维持增长态势。
毛利率提高，费用率同比下降：2024 年半导体行业整体复苏，叠加公司营收结构优化，毛利率同比提升，2024 年全年公司综合毛利率同比提高2.64pct 到59.45%。营收增长摊薄费用率，研发费用率同比降低0.98pct到18.13%，销售费用率同比下降0.54pct 到3.35%，管理费用率同比降低0.11pct 到6.46%，财务费用同比降低2052 万元，主要是汇率变动带来的汇兑收益和存款利息收入增加。
股权激励机制完善，提高员工积极性：公司推出股权激励计划，2025 年限制性股票激励计划拟授予245 名对象不超过81.73 万股限制性股票，约占公司股本总额的 0.63%，授予价格为每股84.48 元。此次股权激励计划公司业绩的考核要求为2025 营收、2025、2026 两年累计营收增长率均需要高于全球半导体材料市场营收增长率。公司连续几年推出员工股权激励计划，将员工权益与公司发展绑定，充分调动员工的积极性，也在一定程度上彰显了对未来发展的信心。
盈利预测：我们调整2025/2026 年盈利预测并新增2027 年盈利预测，预计公司2025/2026/2026 年分别实现归母净利润7.1/9.2/12.0 亿元（2025/2026 年前值7.5/9.8 亿元），yoy+33%/+29%/+31%，折合EPS 为5.49/7.1/9.3 元，目前A 股股价对应的PE 为31/24/19 倍，25 年估值合理，给予“区间操作”评级，建议逢低配置。
风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；