劲仔食品(003000)：鹌鹑蛋产品升级 短期盈利承压
公司使用“大包装”“散装”推进多形态销售，线下渠道持续高增长，线上主动调整策略管控价盘。产品矩阵方面，公司聚焦鱼制品、禽类制品、豆制品三大品类，“深海小鱼、鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大产品系列，第二成长曲线鹌鹑蛋仍有空间。公司产品已经做好品类丰富、消费者口味接受度较高的打磨和准备，叠加公司渠道开拓下经销商数量增加，线下持续增长，我们认为公司已经步入快速发展轨道，经营质量持续提升，关注公司后续鹌鹑蛋及电商渠道策略进展。
事件
公司发布2024 年年报
2024 年公司营收24.11 亿元，同比+16.8%；归母净利润2.91 亿元，同比+39%；扣非净利润2.6 亿元，同比+39.9%；其中单Q4 实现营收6.4 亿元，同比+11.9%，环比-0.4%；归母净利润0.8 亿元，同比+0.3%；扣非净利润0.7 亿元，同比-7%。
简评
鹌鹑蛋调整期，Q4 收入增速有所放缓
分产品看，2024 年鱼制品/豆制品/禽肉制品/蔬菜制品分别实现营收15.3/2.5/5.1/0.8 亿元，分别同比+18.8%13.9%/12.7%/9.6%，其中H2 分别同比+20.6%/17.7%/-10.7%/4.5%。核心大单品深海鳀鱼增长18.76%，环比增速进一步提升。鹌鹑蛋Q4 进入调整期，溏心鹌鹑蛋因工艺还不稳定尚未全面推广，拖累禽肉制品表现。分渠道看，2024年线上/线下收入3.9/20.2亿元，同比-6.15%/+22.6%。
公司与零食专营渠道共同成长，与零食很忙、赵一鸣、好想来、老婆大人等超100 家零食系统合作，覆盖35000 多家终端，全年营收同比增长超100%。
原材料成本上涨，盈利能力承压
2024 年公司实现毛利率30.5%，同比+2.3pcts，其中单Q4 实现毛利率31.0%，同比-1.6pcts，主要系新采购原材料成本有所上涨，拖累公司毛利率。费用端，2024 年公司销售/管理/研发费用率为12.0%/3.8%/2.0%，同比+1.2/-0.3/+0.1pcts，其中单Q4 销售/管理/研发费用率为10.6%/4.3%/2.2%，同比+1.6/-0.4/+0.1pcts。Q4 公司推出溏心鹌鹑蛋新品牌，短期费用有所增加，销售费用率提升。
综上，24Q4 公司实现归母净利率/扣非净利率12.0%/11.2%，同比-1.5/-2.3pct，短期盈利承压。
产品矩阵优化，打造优质大单品
公司目前拥有“二十亿级”大单品劲仔深海小鱼、“十亿级”潜力大单品鹌鹑蛋、“两亿级”实力单品豆干和肉干、“亿元级”单品魔芋等产品系列。公司产品矩阵逐步拓宽，不断增强培育大单品的能力和经验，并持续拓展山姆等会员店渠道，综合起来进一步树立公司的品牌形象。
盈利预测与投资建议：公司使用“大包装”“散装”推进多形态销售，不断推进线下传统流通渠道、现代渠道和线上渠道立体式全渠道稳健发展。产品矩阵方面，公司聚焦休闲鱼制品、禽类制品、豆制品三大优质蛋白健康品类，打造“深海小鱼、鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大系列畅销单品，公司产品已经做好品类丰富、消费者口味接受度较高的打磨和准备，叠加公司BC 超等线下网点拓展和零食专营渠道快速放量，我们认为公司已经步入快速发展轨道，未来1-2 年营收将继续高增。我们预计公司2025/2026/2027 年收入分别为27.87/31.82/35.53 亿元， 同比增长15.6%/14.2%/11.6% ， 净利润分别为3.19/3.84/4.47 亿， 同比增长9.6%/20.2%/16.5%，维持“买入”评级。
风险提示：
1. 新品矩阵设计不达预期，新推出的产品可能不受消费者喜爱；2. 新渠道拓展不顺，零食专营渠道可能会到达峰值，然后增速变缓，行业内激烈的竞争使得单店的效益下降；零食行业竞争加剧，各家品牌纷纷为了抢占市占率而大打折扣，使得行业利润水平下降；3. 商超人流量大幅下滑，会使得商超这个渠道的营收进一步萎缩；4. 居民消费力下降，居民对可选食品的购买欲望下降，以家庭为单位的零食的购买减少，或者县乡、低线城市的小品牌产品因为低价而重新受到欢迎；5.非经营性关联方资金占用风险，公司当前不存在控股股东及其他关联方非经营性资金占用情况，如果出现相关治理问题，可能对公司运营产生较大影响。