九号公司-WD(689009)：自有品牌业务营收增长亮眼；业绩增长势头不减
公司公布2024 年业绩：2024 年营业收入142 亿元，同比+38.9%，归母净利润11 亿元，同比+81.3%，业绩基本符合市场预期。对应4Q24 营业收入33亿元，同比+22%，归母净利润为1.1 亿元，同比-47.8%，若剔除4Q23 公允价值变动净收益1.9 亿元，4Q24 归母净利润同比高增。
发展趋势
两轮车及割草机营收增速亮眼，各业务单价整体平稳。2024 年公司自主零售业务营收均实现增长，据公司年报，2024 年自主零售滑板车销量124.3万台，收入24.8 亿元，同比+17%；电动两轮车销量259.9 万台，收入72.1 亿元，同比+70%；全地形车销量 2.4 万台，收入9.8 亿元，同比+40%；割草机器人收入8.6 亿元，同比+284%。4Q24 为电动两轮车、滑板车等业务的传统淡季，收入环比下降，但同比正增长。2024 年自主零售滑板车、全地形车的ASP 稳中有升，电动两轮车同比-101 元，我们认为系规模增长期产品结构变化、渠道让利所致，整体仍保持在较高水平。
2024 年毛利率提升、费率下降，经营性利润增长可观。2024 年公司毛利率为28.2%（未扣除税金及附加），同比+1.3ppt，拆分来看平衡车及滑板车毛利率同比+3.9ppt，两轮车同比+1.8ppt，主因成本下降、规模效应带动。
4Q24 毛利率23.0%，同环比均下降，我们判断可能系滑板车产能转移及加征关税的间接影响。2024 年公司销售/管理/研发费用分别为11.0/8.4/8.3 亿元，三项费率合计19.5%，同比-3.2ppt。若剔除2023 年出售股权等贡献的公允价值变动净收益影响，公司2024 年营业利润同比增长2 倍以上。此外，公司现金分红总额达8.0 亿元，分红比例高达74%。
电动两轮车业务延续增长，割草机业务有望迎盈利拐点。截至2025 年2 月28 日，公司在中国区的电动两轮车专卖门店超7,600 家，覆盖1,200 余个县市，我们认为新国标切换及各项政策引导利好龙头份额提升，公司有望继续巩固其在中高端市场的份额。公司Segway Navimow 智能割草机器人 X3 系列已于春季开售，割草面积最高可覆盖 10000 平米，极速充电、大尺寸刀盘、更快运行速度、更高定位精度等凸显旗舰产品特色，我们认为新品上市助力规模增长，割草机业务2025 年有望实现盈利转正。
盈利预测与估值
我们基本维持25 年净利润预测，首次引入26 年盈利预测23 亿元。当前股价对应24x/18x 25E/26E P/E。维持跑赢行业评级，公司智能化优势突出、新业务成长性强，上调目标价26%至71 元，对应30x/22x 25E/26E P/E，较当前股价有25%的上行空间。
风险
二轮车市场竞争加剧；割草机销量不及预期；出口国家关税政策变化。