建设银行(601939)：“三大战略”纵深推进 新金融行动创新未来引擎
规模扩张放缓，对公及票据起主要拉动作用。公司2024 年总资产同比增长5.86%至40.57 万亿元。其中，存款、贷款分别同比增长3.73%、8.33%。2024年新增信贷投放19827 亿元，分项来看，对公/个人/票据贷款分别增长8.95%/47.70%/2.38%，对公端及票据起到主要拉动作用。结合公司2022 年、2023 年分别新增信贷投放23860 亿元、26608 亿元，2024 年新增信贷有所放缓。投向层面，“五篇大文章”相关重点领域信贷投放维持高增。
净息差降幅边际收窄，净利息收入增速边际回升。公司2024 年净息差1.51%，同比下降19bps，较前三季度下降1bp，四季度降幅边际收窄。资产端，2024年生息资产收益率、贷款收益率分别为3.18%、3.34%，分别较2023 年下降27bps、48bps，较上半年下降9bps、21bps。负债端，2024 年付息负债成本率、存款成本率分别为1.85%、1.65%，分别较2023 年下降10bps、12bps，较上半年均下降7bps，公司负债端持续优化，缓解息差下行压力。2024 年受净息差收窄和有效信贷需求不足等因素影响，净利息收入同比下降4.43%，前三季度该项同比下降5.89%，四季度净利息收入增速边际回升。
非息收入稳定增长，投资收益贡献较大。2024 年公司非利息净收入同比增长5.09%，占营业收入的21.36%，较上年占比提升1.55pcts。其中，手续费及佣金净收入同比下降9.35%，中收持续承压；其他非息收入同比增长50.56%，其中投资收益及公允价值变动收益增速亮眼。
不良率稳中有降，资产质量保持稳健。公司2024 年末不良贷款率1.34%，较前三季度下降1bp；关注率1.89%，较上半年下降18bps；拨备覆盖率233.60%，较前三季度下降3.34pct。公司资产质量保持稳健。
投资建议：公司基本面稳定，我们结合LPR 下调等因素下调公司盈利预测并将其前推一年，预计公司2025-2027 年归母净利润为3433/3534/3688 亿元（ 前期2025/2026 年预测值3667/3903 亿元） ， 对应同比增速为2.3%/2.9%/4.4%；摊薄EPS 为1.36/1.40/1.46 元；当前股价对应的PE 为6.6/6.4/6.1x，PB 为0.65/0.61/0.57x，首次覆盖给于“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。