杰瑞股份(002353)：盈利结构持续改善 全球化布局稳步推进
4Q24 高基数稳步增长，盈利结构持续改善。单从4Q24 来看，公司实现营业收入53.08 亿元，同比+2.95%/环比+71.80%；实现归母净利润10.29 亿元，同比+15.51%/环比+101.63%；扣非净利润为10.05 亿元，同比+17.27%/环比+110.69%。从利润率来看，4Q24 公司销售毛利率31.69%，同比-0.58pct/环比-2.01pct，净利率19.54%，同比+2.23pct/环比+2.23pct。4Q23 公司营收利润基数较高，公司在高基数前提下利润实现稳步增长，证明经营状况稳健向好。
海外业务利润水平提升，在手订单饱满。分海内外来看，2024 年国内/海外营收分别同比-1.02%/-7.39%，海外收入下滑主要系2024 年没有KOC 级别项目(2023 年) 同体量业务交付。2024 年国内/ 海外毛利率分别为29.67%/38.58%，分别同比-3.92pct/+6.78pct，海外市场销售产品结构持续改善；订单层面，2024 年公司新增订单182.32 亿元（不包括曼苏里亚项目/ADNOC数字化井场改造项目），同比+30.64%，其中海外新增订单同比+65.37%。24 年底存量订单101.55 亿元，同比+34.52%。
国内油气增储成效显著，海外进展多点开花。① 国内：2024 年国内油气产量当量首次超过4 亿吨，页岩油产量突破 500 万吨大关。2024 年公司顺利中标多个中石油电驱压裂设备采购项目，保持在中石油电驱压裂招标项目中的全胜记录；② 海外：2024 年公司天然气压缩机产线成功斩获海外多个国家石油公司超亿元项目，中标 ADNOC 数字化井场改造项目，刷新公司单笔项目金额最高纪录。未来公司中国/中东/北美产能辐射全球油气市场需求。
投资建议： 公司是蜕变中的油气设备全球巨头，中东/北美等海外市场持续突破，订单逐渐落地，有望实现业绩稳步增长。预计公司 25-27 年归母净利润30.04/34.47/39.58 亿元，对应PE 为10.6/9.2/8.0 倍，维持“增持”评级。
风险提示：原油天然气价格加剧波动，国际化经营，市场竞争加剧等风险。