中船防务(600685)：2025年一季度新接订单125亿元 完成年度计划约72%
船舶行业换船周期、环保政策、产能紧张，共促行业周期景气向上周期景气上行，多船型下单需求有望向上，船厂盈利能力改善。1）需求：①量： 2025 年1-3 月克拉克森新接订单（1000 + GT，DWT）同比下降61%，新接订单量有所放缓。其中，箱船新接订单同比增长238%，大幅增长；油轮新接订单（10k + DWT，DWT）同比下降86%；散货船同比下降90%；LNG 船新接订单同比下降86%；其他船型新接订单同比下降76%；②价：截至2025-4-4，克拉克森新船造价周度指数报收187.34 点，环比上周微跌0.05%，同比增长2.04%，2021 年以来增长48.93%，位于历史峰值97.79%。其中，油轮、散货船、液化船新船价格指数分别同比-0.7%、+0.5%、+0.3%，环比-0.3%、-1.2%、+0.0%，位于历史峰值84%、71%、98%。船位紧张与通胀压力有望推动船价持续上涨；2）下游运力：油轮至2025 年运力仍紧缺，后续油轮、干散存在较大下单可能；3）供给：船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量显著下降，供需紧张或推动船价持续走高。
周期趋势：新增订单增速或将放缓；但由于扩产不易，叠加换船周期、环保政策，船价有望持续上行。
集团船舶总装资产整合拉开序幕，竞争格局改善，效率提升可期。船舶总装资产整合推进，竞争格局有望优化。中船集团旗下总装资产整合有望进一步加强内部协同，提升规模效应和加强精益化管理。
盈利预测与估值
预计2025-2027 年归母净利润约8.5、16.2、24.1 亿元，同比增长125%、90%、49%。对应PE 为40、21、14X，PB 为1.8、1.7、1.5X。维持 “买入”评级。
风险提示
1）造船需求不及预期；2）原材料价格波动。