云南白药(000538)：业绩强劲增长 业务结构优化
药品事业群较快增长，新兴事业部表现亮眼。分板块看，2024 年，药品事业群实现收入69.2 亿元，同比增长11.8%，单品销售过亿产品达10 个，云南白药气雾剂销售收入突破21 亿元，同比增长超26%；健康品事业群收入65.3 亿元，同比增长1.6%，云南白药牙膏稳居国内全渠道市场份额第一；中药资源事业群对外收入17.5亿元，同口径下同比增长约3.1%；省医药公司收入246.1 亿元，同比增长0.48%，稳固了营收基本盘；医疗器械事业部营收4.3 亿元，同比增长61%；滋补保健品事业部收入9907 万元，同比增长101%。
统筹内生外延发展，加强研发创新管理。 2025 年，公司提出统筹做好内涵式和外延式发展，争取通过“外延式”发展，补全补强现有业务结构；创新方面，公司一方面做强中成药创新，另一方面差异化布局创新药。短期项目全力布局上市品种二次创新开发、快速药械开发。目前，在研项目涉及二次开发的中药大品种11 个，开展项目25 个；中期项目全力推进创新中药开发，持续打造云南白药透皮制剂明星产品；长期项目中，以核药发展为中心，布局多个创新药物发展。
考虑到公司提质增效的效果显著，我们下调销售费用率预期，预测公司2025-2027年每股收益分别为2.86、3.14、3.44 元（原预测值2025-2026 年每股收益分别为2.81/3.11 元），参考可比公司平均市盈率，我们给予公司2025 年22 倍PE 估值，对应目标价62.92 元，维持“买入”评级。
风险提示
药品销售不达预期、创新药研发不达预期等。