鸿路钢构(002541)：Q1需求／产量恢复增长 经营拐点显现
25Q1 钢结构产量约104.91 万吨，同比+14.29%单季度看，24Q1-25Q1 公司钢结构产量为91.8/118.8/114.5/126.0/104.9 万吨，同比+0.09%/+0.14%/+1.43%/+0.33%/+14.29%，24 年公司聚焦生产线智能化改造，产量受到影响较23 年基本持平，未能体现产能利用率继续提升的能力，25Q1 公司产量重回快速增长态势，我们认为随着产线暂停影响减弱、机器人大量应用效率提升，公司产能利用率有望持续上行，同时上限空间进一步扩大。
25Q1 新签订单量预计同比+13.87%
25Q1 累计新签销售合同约70.52 亿元，同比+1.25%，其中大额订单12 个，累计金额11.86 亿元，占比16.8%，同比-12.9pct，环比-1.3pct，小订单占比增加，总包方账期较长导致现金流承压财务费用增加现象或有望缓解。单季度看，24Q1-25Q1 公司新签订单金额为69.65/73.91/74.43/63.72/70.52亿元，同比-3.1%/-5.1%/-5.7%/-6.2%/+1.3%，考虑到单吨售价随钢价下行，根据公司公告的季度重大项目测算的平均售价测算，对应订单量分别为120/139/150/118/137 万吨，同比+1.7%/+6.5%/+10.1%/-6.7%/+13.9%，考虑到25Q1 行业复工慢于去年同期，公司订单增长显著优于行业表现。
盈利预测与估值
考虑到24Q4 经营尚未恢复，稳增长、化债等政策25 年逐步见效，未来关税扰动下内需有望进一步提振，叠加公司进入智能化改造收获阶段，我们调整公司24-26 年归母净利润预测为7.6/10.3/12.2 亿（前值8.7/9.6/10.7 亿，变化-12.8%/+7.5%/+13.3%），可比公司25 年wind 一致预期均值12xPE，考虑到公司25 年迎来经营拐点，产销量、吨净利预计实现双重修复，中长期发展有望进入上升通道，优于可比经营情况，认可给予公司25 年18xPE，目标价26.81 元（前值18.02 元，对应25 年13xPE），维持“买入”评级。
风险提示：原材料钢材价格波动的风险；市场竞争风险；智能化改造降本增效不及预期。