小熊电器(002959)：内外销修复性增长 电器品类表现较好
个护母婴品类表现亮眼，公司发力海外业务
分产品看，24A 核心厨房小家电产品表现略弱，收入同比-10.1%；个护和母婴产品表现亮眼，收入同比分别为+174.3%/+31.8%（个护有罗曼并表贡献，24A 罗曼收入6.14 亿元，净利润0.72 亿元，净利率11.7%，7 月底开始并表）。24H2 厨房/生活小家电收入同比-6.6%/+27.4%。核心产品方面，公司通过持续创新和营销整合，双舱洗衣机、叠叠锅、破壁机等产品在市场有不错的表现；新兴业务方面，母婴类等产品从上半年的业绩低谷到下半年明显好转，公司在这个过程中不断做调整，对新兴业务未来的发展方向更加清晰，也做了相关基础能力构建。
分地区看，24A 内外销收入同比-5.8%/+80.8%，外销收入占比14%；24H2内外销收入同比-0.3%/+112.4%，外销收入占比提升至19%，下半年内外销收入环比24H1 好转（外销有罗曼并表贡献）。海外业务方面，公司按照既定战略，加大资源投入，提升海外产品研发和策划能力，积极拓展海外渠道，OEM、自牌出海、跨境业务的业绩都有较大的增长，并且在组织能力上做了一定的积淀。
利润率环比显著修复，公司加大研发费用投入
2024 年公司毛利率为35.29%，同比-1.32pct，净利率为6.43%，同比-3.02pct；其中2024Q4 毛利率为34.66%，同比+2.83pct，净利率为7.36%，同比-1.94pct，环比+4.79pct，利润率环比显著改善。分品类看，24A 厨房/生活小家电毛利率同比-1.96/+2.2pct。分地区看，24A 内外销毛利率分别为-0.95/+1.15pct。
公司2024 年销售、管理、研发、财务费用率分别为18.17%、4.95%、4.09%、0.3%，同比-0.59、+0.93、+1.07、+0.19pct；其中24Q4 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为16.14%、4.09%、2.67%、-0.12%，同比+0.23、+1.51、+0.02、-0.12pct。24A 管理费用率同比提升，主要是职工薪酬同比+57.4%所致。公司加大研发费用投入。
投资建议：品类方面，公司新兴品类增速较好；渠道端，公司努力拓展海外市场。利润方面，公司通过降本增效提高经营质量。根据公司的年报，我们适当提升了生活小家电和其他小家电的收入增速，预计25-27 年归母净利润分别为3.5/4.2/4.9 亿元（前值25-26 年3.4/4.0 亿元），对应PE 分别为19x/15.6x/13.3x，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。