轻工制造：市场情绪波动 优质内需回调买入良机
家居：内需为主，基本面逐步改善、估值低预期低位置低。家居企业内销为主，2023 外销占比欧派1.4%、索菲亚0.43%、志邦2.45%、金牌7.5%、慕思1.7%，顾家、敏华等软体企业虽然外销敞口近4 成但在墨西哥等地全球化产能日趋完善，可适时扩产应对关税冲击。国内市场，在近期二手房回暖及国补背景下，我们判断3 月家居工厂接单或多数转正，维持原有观点：持续看好行业景气底部向上，目前大部分公司估值处于历史低位，关注板块配置机会。公司关注内需为主的定制龙头欧派家居（13x，wind一致预期对应PE，下同）、索菲亚（11x）、志邦家居（9x）、金牌家居（10x）、尚品宅配（35x），存量需求逻辑顺畅的软体龙头慕思股份（14x）、顾家家居（9x）、喜临门（10x）、敏华控股（6x）；以及智能家居品类好太太（16x）、奥普科技（12x）、箭牌家居（27x）、瑞尔特（14x）。
可选消费：优选内需赛道高景气、边际向上标的。板块整体外销敞口低，有望受益行业景气&促消费政策预期。建议关注①晨光股份（16x）：FY24 外销占比4.3%，以东南亚及非洲为主，受益当地消费力及人口红利双重驱动规模贡献初步显现；国内IP 战略加码带动价值提升，依托独立潮玩品牌奇只好玩，IP 商品化加力扩圈。②登康口腔（31x）：无外销敞口，公司作为稀缺提价消费品，高价值产品+高增渠道打法下，成长持续兑现可期。③稳健医疗（22x）：1H24 外销占比22%，其中全棉时代内销为主不涉及美国；医疗板块以欧洲、日本为主，美国影响有限。公司自主品牌围绕四大核心战略品提升产品力与创新力成长可期。④布鲁可（31x）：FY24 外销占比3%，其中北美占比0.7%影响有限，且公司拼搭角色玩具国内市场仍处快速发展阶段，正版+物美价廉+好玩的产品供给相对稀缺，未来有望持续扩宽IP、SKU 数量及用户群体。⑤康耐特光学（18x）：据公司公告，基于董事会保守测算及考虑最谨慎的情况，公司初步测算关税对全年收入直接影响约2.2%，且全球树脂眼镜镜片产品供应链格局稳固、替代性有限，公司也将积极利用中国、东南亚及日本工厂的协同网路，根据政策与市场需求灵活调配产能。此外，建议关注全国拓展深化、产品结构优化的百亚股份（27x），以及受益于国内新生儿人数改善、并购卫生巾自主品牌的纸尿裤制造龙头豪悦护理（14x）。
造纸：关税或抬升针叶浆/木片成本，利好国内高端箱板纸市场。由于美国本身造纸产业链较为完善，我国原纸对美国出口少、影响小。我国从美国主要进口针叶浆、24 年自美国进口占比12.5%，对美征收对等关税后，预计成本端影响有限，纸企可通过加大其他国家针叶浆进口、进一步优化原料中的针/阔比例来调节成本。此外，需求方面，由于北美高端箱板纸所用纤维品质较高，一直以来我国高端箱板纸较依赖进口，对美征收对等关税后，我国高端箱板纸或存在一定需求缺口，利好国内高端箱板纸企，如山鹰国际（16x）、太阳纸业（11x）、玖龙纸业（10x）等；关注低估值华旺科技（8x）、仙鹤股份（10x）。
金属包装：内需为主，外销积极开拓东南亚市场。金属包装由于货值较低，运输半径一般在300-500km 以内，且多数跟随客户工厂建厂，其中奥瑞金23 年外销占比8.68%，公司出海方向以澳洲、东南亚、欧洲、中东等地；昇兴股份23 年外销占比10.76%，主要出海方向为柬埔寨、越南等东南亚地区；宝钢包装23 年外销占比24.36%，主要出海方向同样系柬埔寨、越南等东南亚地区；嘉美包装均为内销。四家金属包装公司均以内销为主，直接对美出口较少，影响有限。我们预计随内需回暖，行业格局改善，行业盈利有望迎来修复。关注奥瑞金（12x）、昇兴股份（10x）、宝钢包装、嘉美包装。
风险提示
全球贸易政策波动风险、内需增速放缓风险、促消费政策不及预期风险