宇通客车(600066)：销量结构向好带动盈利能力持续提升 业绩接近预告上沿
公司发布2024 年年度业绩，2024 年实现营业收入372.2 亿元，同比增长37.6%；归属于上市公司股东的净利润41.2 亿元，同比增长126.5%。
事件评论
全年销量目标大幅超额完成，出口和新能源出口高增带来收入大幅增长。2024Q4 实现收入131.4 亿元，同比+62.4%，环比+69.8%。2024Q4 出口和新能源出口销量超预期，超额完成全年目标，Q4 实现销量15572 辆，同比+52.0%，环比+44.3%，其中出口销量4910 辆，出口新能源销量1193 辆。订单结构改善，出口和新能源出口销量占比提升，提升单价，2024Q4 宇通单车ASP 84.4 万元，同比+6.8%，环比+17.7%。
全球化+高端化增厚收益，Q4 业绩接近预告上沿，净利润率持续提升，现金流持续较好。
公司2024 年毛利率22.9%，主要系会计准则调整，保证类质保费用计入营业成本，若将2023 年调整为可比口径，同比基本持平；其中国内毛利率为19.4%，同比-2.7pct，海外毛利率为28.5%，同比+2.5pct。公司2024Q4 毛利率25.9%，维持较高水平。费用率方面，2024 年期间费用率为10.2%，同比-2.5pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别为-0.9pct/-0.6pct/-1.0pct/+0.1pct，费用率持续改善。利润端，出口大增叠加海外新能源车型盈利性强，业绩持续超预期。2024Q4 归母净利润为16.8 亿元，同比+119.7%，环比+122.2%，超过业绩预告中枢，Q4 净利率达到12.8%，同比+3.3%，环比+3.0%。非经常损益方面，Q4 约2.9 亿，主要系部分金融资产公允价值上升，同环比提升较多，提升利润。单车盈利方面，Q4 单车盈利约10.8 万元，同比+44.5%，环比+54.0%。公司销量上行带动现金流持续较好，2024Q4 经营性净现金流入约26.8 亿。
产品力向上叠加直销直服拓展，海外产能持续布局，出口+电动化凸显盈利，打开新成长空间。宇通持续推进直营服务模式，进一步提升服务质量和服务效率，向服务2.0 阶段升级。2024 年计划投入运营56 家直营服务中心、25 家直营配件库。市占率方面，2024 年宇通大中客，市占率达34.9%。同时公司在客车电动化领域具备全球竞争力，“一带一路”背景下公司出海提速，宇通首个海外新能源商用车工厂在卡塔尔动工，采用KD 工厂模式，占地面积约5.3 万平方米，预计2025 年底竣工投产，工厂设计初始年产量为300 辆，可扩展至1,000 辆。2024 年宇通出口市占率达到27.6%。
投资建议：全球客车龙头，长期成长性较好+持续高分红能力，凸显投资价值。国内市场，座位客车持续增长，以旧换新政策加码，促进新能源公交增长；海外市场，全球化+高端化战略推进，出口凸显盈利水平，支撑公司业绩持续提升。公司资本开支放缓，现金流充足保障高分红，2024 年全年每股分红1.5 元（含税），共派发33.2 亿，分红率80.7%，股息率5.7%。预计公司2025-2026 年归母净利润分别为48.2、56.0 亿元，对应PE 分别为12.1X、10.4X，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济压力大导致需求低于预期；
2、海外竞争加剧，利润率降低。