农林牧渔行业周报：中国对美关税反制 农产品影响几何？
如何看待本次关税反制对大豆供给和价格的影响？（1）供给基本面来看，2024 年我国大豆产量2065 万吨，全年累计进口大豆10503 万吨，进口大豆占我国总供应量的83.37%。巴西和美国是中国最主要的大豆来源国，24 年分别进口7464.68 万吨、2213.42 万吨。2018-2019 年受贸易争端影响，我国进口美国大豆量大幅缩减，随后恢复到21 年的3226.96 万吨。近年来，我国自美大豆进口量持续下滑，24 年美豆在我国进口总量中仅占21.08%。（2）关税政策方面，2025 年3 月10 日起，中国对原产于美国的大豆加征10%关税，在4月10 日最终生效日前，企业抢运美豆导致短期到港量激增，市场供给短期内呈现饱和状态，部分缓冲了价格上行压力。而本次加征34%关税后，总加征税率来到44%，对比2018 年我国对美大豆加征25%关税，本次将造成美豆完税成本出现更大幅度的上涨，预计4 月开始自美进口大豆订单将大幅收缩，对美进口依赖度将进一步降低。（3）落地到对国内大豆价格的影响，对美加征关税将大幅度压降自美进口，但我国大豆对外高度依赖的基本情况不变，替代效应也会造成南美大豆溢价提升，进而推升国内大豆价格。从涨价幅度来看，年内豆粕价格上涨可能不弱于2018 年，尽管近年来对美大豆依赖度持续下降已使市场提前调整供应链，南美主产国的产能扩张构建了稳定的替代供应网络，但本次加征44%的税率相较于2018 年的25%有大幅提升；另一方面，2018 年我国生猪养殖业由于前期产能去化和非洲猪瘟爆发，生猪存栏量大幅下降，需求端收缩承接了价格的上涨。2025 年国内迎来了生猪存栏量回升，尽管规模企业通过豆粕替代等技术可以一定程度上缓解供应的缩量，但下游需求整体扩量仍是客观事实，存在供需共振推升豆粕价格大幅上涨的可能性。
投资建议：（1）生猪养殖板块，预期交易充分背景下，板块当前安全边际较大。结合前期新生仔猪量来看，25H1 商品猪出栏压力较大，上半年可能开启去产能交易。重点推荐出栏、成本兑现度高的养殖企业牧原股份、温氏股份、神农集团、巨星农牧。（2）后周期板块，生猪存栏量回升将提振饲料、动保需求，估值修复板块将开启上行，建议关注海大集团。（3）种植链，中美关税摩擦再度将大宗农产品带到舞台中央，粮价走强背景下，大种植投资机会凸显，种植链建议关注苏垦农发、北大荒、海南橡胶、秋乐种业、隆平高科、登海种业。（4）宠物板块，宠食行业是“长坡厚雪”的优质赛道，海外市场增量不断，国产品牌认可度持续提升，建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等。
风险分析：畜禽价格不及预期；畜禽疫病大规模爆发；原材料价格大幅波动。