化工行业点评：美国对等关税落地 化工行业影响几何
基准关税税率将于4月5日凌晨生效，对等关税税率将于4月9日凌晨生效。关税加征幅度超预期，原油价格存下行压力。原油价格走势受供需、宏观经济以及地缘政治等多方因素影响。美国政府不断升级关税措施加剧市场对全球经济前景的担忧，或施压全球石油需求增速。4月 3日盘中 Brent 原油价格一度跌超 3pcts。化工行业很多原料都是直接或间接来自于原油，油价的高低对行业盈利能力影响很大。通常情况下，低油价利好化工行业盈利能力提升，高油价则易导致盈利能力受损。需要注意的是，油价持续下跌或上涨过程中，原料库存转化损益也会对盈利能力带来影响。我们认为，短期来看，原油市场焦点将自供应端转移至需求端，油价近期面临一定的下行压力。化工行业成本压力有望适度减轻，但需留意库存损益。
化工品对美出口额占比低，新兴市场贸易势头正盛。据国家统计局和海关总署数据显示，2024 年我国石化行业实现营业收入 16.3 万亿元，行业出口贸易总额为 3230.5 亿美元，出口额占石化行业营收比例不足 15%。分区域来看，我国化工品对美国出口额占总出口额的比例不足10%。我们认为，美国加征关税对我国化工品出口冲击有限。一是，近年来，受全球经济下行、能源成本等因素影响，海外部分落后化工产能正逐步退出市场。相比之下，我国部分化工品装置具有后发优势，规模效应下成本竞争优势不断凸显，我国化工品出口额及在全球化工品出口总额中所占比例正稳步提升。二是，近些年，我国正加速开拓新兴市场，寻求出口增量，我国化工品对巴西、俄罗斯、印度尼西亚、阿联酋、西班牙等新兴市场的出口增速维持强劲势头。
聚焦内需潜力释放，把握结构性投资机会。从估值来看，截至4月 3日，基础化工PE（TTM）为23.7x，较2014年以来的历史均值27.4x的溢价水平为-13.5%。我们认为，当前我国化工行业景气度正值历史偏低水平，具备中长期配置价值。从宏观层面来看，美国进一步加征关税将对我国出口和全年经济增长形成一定拖累。为对冲关税政策冲击，后续我国或将实施更加积极的货币政策和财政政策以刺激内需。我们看好内需潜力释放下，化工行业的结构性投资机会。建议关注以下三条投资主线：一是，以旧换新、消费补贴政策持续实施，家电、汽车等终端产品产销有望向好，看好供给端强约束下制冷剂行业高景气延续，建议关注巨化股份（600160.SH）、三美股份（603379.SH）、永和股份（605020.SH）等。二是，西部大开发战略深入推进，疆煤有望持续放量，并带动区域民爆需求扩张，建议关注广汇能源（600256.SH）、广东宏大（002683.SZ）、雪峰科技（603227.SH）、易普力（002096.SZ）等。三是，避险情绪升温下，上游业务占比偏低的高股息率标的有望再获青睐，建议关注中国石化（600028.SH）等。
风险提示原材料价格大幅上涨的风险；下游需求不及预期的风险；项目达产不及预期的风险；国际贸易摩擦加剧的风险等。