传媒互联网行业：关税对电商出海影响：全面转向半托管
4 月2 日，特朗普宣布“对等关税”，征税方式为基线关税+折扣后对等关税（Discounted Reciprocal Tariffs），预计4 月9 日生效。关税内容包括：
1）美国对所有进口商品加征10%基础关税；2）部分国家和地区面临更高税率，其中对中国平均关税税率加征后或达54%（本轮加征34%额外关税+此前20%加征关税），部分品类是否叠加301 关税还有待厘清；3）5 月2日起停止800 美元以下小包裹关税豁免政策，其中对通过国际邮政以外的小包货物需缴纳所有关税，通过国际邮政寄送的小包货物，按照价值的30%或每件25 美元缴纳关税（2025 年6 月1 日起每件增加至50 美元）；4）满足美加墨协定的商品豁免本次关税。
评论
跨境电商平台性价比优势收窄。本次加征关税后，我们测算中国跨境电商平台在美国全托管模式下的关税占终端售价比例或超过25%，若叠加部分电商品类的301 关税，实际税率或超过30%。以Temu和亚马逊FBA同款商品为例，若Temu初始价格占亚马逊FBA同款价格的比例为70%，在54%中国额外税率假设下我们测算该比例将上升至84%，Temu性价比优势有所收窄。从商品结构看，我们判断关税落地后Temu有明显价格优势的商品带将减少，关税税率较高、价格优势不明显、件单价较低的商品或难以为继，全托管潜在市场规模受限。
跨境电商加速转向半托管，和本土竞争对手更加同质化。从平台应对看，半托管是规避关税风险的有效方案：1）半托管基本不涉及小包清关，海运成本低于空运，可以降低实际税赋，2）半托管将物流和清关责任交还商家后，平台直接受影响程度更小、合规程度更高。我们测算Temu半托管模式下关税占终端售价比例在20%以内，征收额外关税后半托管同款商品价格依然低于亚马逊FBA商品，影响相对可控。从竞争看，Temu半托管模式在履约时效、商品品类和商家结构上和亚马逊逐步趋同，而关税落地后Temu价格优势有所削弱，我们认为Temu还有待寻找和亚马逊的差异化优势。
平台早有应对，主动调整区域策略。我们认为本次关税调整对美国GMV占比高、模式受关税影响大的Temu和SHEIN有一定冲击，对Tiktok Shop和速卖通影响较小，前者主要以本土卖家为主，后者美国GMV占比较低。我们观察到主要平台从24H2 就开始调整美国策略，Temu、SHEIN均减少美国地区的营销投放，我们预计平台调整可部分抵消政策负面影响。
估值与建议
我们维持各公司的收入和盈利预测不变，维持各公司目标价和评级。
风险
政策和监管风险，海外税务风险，监管和合规风险，汇率和通货膨胀等宏观市场风险，公司运营风险和平台风险。