中国广核(003816)：电价下行和成本提高拖累业绩增长 机组开发有序进行
机组开发有序进行，核电业务长期发展确定性高。2024 年8 月19 日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，决定核准5 个核电项目共11台核电机组，公司山东招远1 号、2 号机组（华龙一号，单机容量1214MW），苍南3 号、4 号机组（华龙一号，单机容量1215MW），陆丰核电1 号、2 号机组（CAP1000，单机容量1245MW）。截至2024 年底，公司共管理16 台在建或核准待建机组，其中7 台已开工，2025 年2 月24 日，陆丰1 号机组FCD；3 月28 日，陆丰2 号机组常规岛FCD 完成，开工在建机组数量再创新高。根据机组建设规划， 预计2025-2029 年分别有1/2/2/1/1 台机组投产。
2025 年业绩或因电价下行承压。2025 年广东安排岭澳、阳江核电年度市场化电量约273 亿千瓦时，并应用政府授权单向差价合约机制和变动成本补偿机制，广东2025 年度市场化交易均价为391.86 元/MWh（含税），较上年下降73.76 元/MWh，按照广东电价机制，核电年度市场化电量对应电价约为351.32 元/MWh。
风险提示：电价下调，用电量增速不及预期，政策不及预期，核安全风险。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到电价下行，毛利率下降，下调盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为104.7/112.3/120.4 亿元（原为123.1/133.1 亿元，新增2027 年预测结果），同比增速-3%/7%/7%；每股收益0.21/0.22/0.24 元，当前股价对应2025-2027 年PE 分别为17.9/16.7/15.6x，维持“优于大市”评级。