福莱特(601865)：行业竞争加剧致业绩承压 25年盈利能力有望修复
光伏玻璃销量企稳，价格持续探底致盈利能力阶段性承压。
光伏玻璃板块：行业竞争加剧背景下公司仍保持光伏玻璃出货量的稳健提升，2024 年公司光伏玻璃销量同比提升3.70%至12.65 亿平；售价方面，2024 年光伏玻璃（2.0mm）均价从年初的17 元/平大幅下滑至年底的11.5 元/平，公司2024 年ASP（不含税）为13.30 元/平（同比减少17.59%）。综合来看，2024年公司光伏玻璃营业收入同比减少14.54%至168.16 亿元，毛利率同比减少6.81个pct 至15.64%，盈利能力阶段性承压。近期光伏玻璃价格有所回暖，叠加新产能陆续投运后对综合成本的进一步优化，2025 年公司盈利能力有望得到修复。
此外，在地产周期下行影响下公司其他业务受到一定影响，2024 年公司工程玻璃板块营业收入同比-13.83%至5.02 亿元，毛利率同比减少3.58 个pct 至7.21%；家居玻璃板块营业收入同比-6.10%至3.08 亿元，毛利率同比增加1.81个pct 至13.33%；浮法玻璃板块营业收入同比-17.35%至2.83 亿元，毛利率同比增加0.03 个pct 至-3.59%。2024 年公司综合毛利率同比减少6.31 个pct 至15.50%，期间费用率同比增加0.47 个pct 至7.45%。
未来拟择机点火安徽和南通项目，同时持续加码海外产能扩张。
截至2024 年底公司光伏玻璃在产总产能为19400 吨/天，原先计划于2024 年投运的安徽四期和南通项目在未来将根据市场情况陆续点火运营，在保障公司产能领先优势的同时稳健扩张。公司在已有海外产能（越南）的基础上，计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。
维持“买入”评级：近期光伏玻璃价格有所回暖，但在行业竞争加剧背景下光伏玻璃价格中期仍将受到压制，审慎起见我们下调盈利预测，预计公司25-27 年实现归母净利润15.04/21.48/27.20 亿元（下调66%/下调56%/新增），当前股价对应25 年PE 为28 倍。公司作为行业龙头持续扩产将保证出货量的持续增长，领先的成本控制和大尺寸玻璃制造的优势将保障公司维持行业领先的盈利能力，维持“买入”评级。
风险提示：光伏装机不及预期；玻璃生产过程的环境污染风险；贸易争端风险；原材料和燃料动力价格波动风险等。