劲仔食品(003000)：收入稳健增长 鱼制品延续高势能
核心大单品增速亮眼，零食渠道增速超100%。分产品看，24 年公司年鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品分别实现收入15.33/5.09/2.47/0.79 亿元，同增18.76%/12.67%/13.89%/9.58%。24 年公司推出行业首创型产品：充氮锁鲜富含DHA 劲仔深海鳀鱼、无抗可生食七个博士溏心鹌鹑蛋、 0 添加短保周鲜鲜平江酱干、鲜拌摇摇干等。
分渠道看，24 年公司线上/线下渠道分别实现收入3.91/20.21 亿元，分别同减6.15%/同增22.58%。线下渠道中零食渠道24 年营收同比增长超100%，与超100 家零食系统合作，覆盖3.5 万多家终端。线上渠道相对承压，公司积极求变，加快内容电商建设。
24 年毛利率提升2.3pct，销售费用投入力度提升。毛利率主要受规模效应、供应链效率提升、产品结构优化和原材料价格影响。
2024/4Q24 年公司毛利率为30.47%/30.99%，分别同比上升2.30/下降1.62pct。销售和研发费率提升，管理费率下降。2024 年公司期间费用率为17.10%，同比上升0.78pct，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为11.97%/3.76%/-0.64%/2.01%，同比分别变化+1.21/-0.28/-0.24/+0.09pct。4Q2024 公司期间费用率为16.73%，同比上升1.39pct，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为10.61%/4.35%/-0.38%/2.16%，同比分别变化+1.63/-0.36/-0.01/ +0.13pct。
核心大单品维持增长势头，培育第二增长曲线。公司核心大单品24实现较好销售，考虑后续产品迭代、高势能渠道拓宽，有望维持较快增长势头。同时，其他单品如鹌鹑蛋等有望复用鱼制品优势渠道，借助差异化产品思路成长为公司第二增长曲线。供应链方面，公司将继续加大鱼制品原材料海外供应链建设，和禽类制品、豆制品等产品上游原材料供应链布局，为产品增长提供基础。
【投资建议】
我们预计公司2025-2027 年收入为27.91/32.10/36.68 亿元，同增15.70%/15.04%/14.25% ， 归母净利润为3.21/3.79/4.48 亿元， 同增10.02%/18.16%/18.20%，对应2025 年3 月31 日收盘价的PE 为 17/14/12倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
原材料价格上涨：公司主要原材料为鳀鱼干、鹌鹑蛋、大豆、粮油、 包装材料及其他辅料，若主要原材料价格上涨，将对公司毛利率产生一定不利影响；
新品推广不及预期：公司发展策略为大单品全渠道，若新品推广不及预期或将影响公司整体营收表现。
业内竞争加剧：业内新入者或将对公司产生一定竞争压力，竞争加剧或将引发价格战，从而影响公司收入或者盈利能力。