粤电力A(000539)：业绩符合预期 静待盈利反转
公司4Q24 电力业务量增价跌，资产减值同比减少；受益于煤价中枢下移，公司成本端有望改善，静待盈利反转。
投资要点：下调至“谨慎增持”评级：考虑到2025年广东年度长协电价下行对公司电价的影响，下调2025~2026 年EPS 至0.18/0.22 元（原0.32/0.41元），给予公司2027 年EPS 0.30 元；参考可比公司估值，考虑到公司火电装机占比较高，有望显著受益于煤价下行，给予公司2025 年1.1 倍PB 估值，下调目标价至5.17 元（原5.76 元），下调至“谨慎增持”评级。
业绩符合预期。公司2024 年营收571.6 亿元，同比-4.3%；归母净利润9.6 亿元，同比-1.1%。分季度看，4Q24 营收146.4 亿元，同比+0.7%；归母净利润-5.0 亿元，同比减亏2.5 亿元，业绩符合预期。
电力业务量增价跌，资产减值同比减少。公司4Q24 电力业务量增价跌：4Q24 上网电量303.1 亿千瓦时，同比+10.1%；其中煤电/气电/风电/光伏/水电上网电量215.5/62.4/15.3/7.2/0.9 亿千瓦时，同比-1.3%/+66.0%/+4.6%/+251%/-21.2%。我们计算公司4Q24 含税平均上网电价0.536 元/千瓦时，同比-8.3%。公司4Q24 毛利率12.0%，同比-2.9 ppts；净利润-3.2 亿元，同比减亏4.9 亿元。我们认为公司4Q24业绩改善主要受益于资产减值损失减少：4Q24 公司计提资产减值损失3.6 亿元，同比-9.3 亿元。
在建装机稳步推进，静待盈利反转。公司在建装机稳步推进，项目储备丰富：1）截至2024 年末，公司在建煤电/气电/风电/光伏项目装机容量8.0/1.9/0.7/1.4 GW，预计将于2025~2027 年陆续投运；2）截至2024 年末，公司拟建及签订收购协议的项目共2.8 GW。公司火电业务占比仍处于高位：截至2024 年末，公司火电装机容量31.8GW，占总装机容量的比重为80.9%；火电上网电量1109 亿千瓦时，占总上网电量的比重为92.9%。当前国内煤价处于下行通道：截至2025 年3 月31 日，秦皇岛山西产Q5500 动力末煤平仓价665 元/吨、同比-19.6%。我们认为：受益于煤价中枢下移，公司成本端有望改善，静待盈利反转。
风险提示：煤炭价格上涨超预期，电价低于预期，装机进度不及预期，减值超预期等。