安徽建工(600502)：收入稳中有增 盈利和现金流承压
工程业务稳健增长，基建毛利率同比提升。分季度来看，公司Q1-Q4 营收分别为135.38/199.24/205.02/425.39 亿元，分别同比变动-16.25%/-6.49%/-8.71%/35.85%；归母净利润分别为3.10/3.03/3.49/3.83 亿元，分别同比变动-10.75%/-1.75%/-14.42%/-21.85%。分业务来看，2024 年公司建筑施工业务实现营收763.44 亿元同增6.57%，其中基建与投资/房建及安装业务分别实现营收438.19/325.25 亿元，分别同增10.60%/1.58%；分别实现毛利率11.20%/9.28%，分别同比+1.41pct/-0.40pct。从订单来看，2024 年公司累计新签1550.77 亿元同增2.65%，其中基建、房建工程分别新签1195.37/355.40 亿元同比变动21.76%/-32.81%，基建订单快速增长，为公司后续经营形成良好储备。
净利率有所承压，经营性现金维持净流入。公司销售毛利率为12.40%同降0.04pct；期间费用率7.05%同增0.02pct，其中销售/管理及研发/财务费用率分别为0.28%/4.67%/2.09%，分别同比变动0.02pct/0.21pct/-0.2pct；资产及信用减值损失率2.45%同增0.05pct；归母净利率1.39%同降0.31pct；其他收益占营收的比例为0.02%同降0.03pct，主要系收到政府补助有所减少。公司期内经营活动现金净流入12.15 亿元，较上年同期少流入24.56 亿元；收现比92.23%同降0.89pct，付现比91.50%同降0.12pct；截至2024 年底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为548.3/422.4/717/125.6 亿元，较年初变动13.67%/11.33%/24.84%/5.25%。
投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入978.9/1003.7/1029.1 亿元，归母净利润13.6/14.5/15.8 亿元，3 月31 日收盘价对应PE 分别为6.06/5.68/5.22 倍，维持“增持”评级。
风险提示：订单执行缓慢风险，宏观经济波动风险，下游需求不及预期。