凯盛科技(600552)：2024年业绩符合预期 关注UTG放量进展
公司公布2024 业绩：实现收入48.94 亿元，同比下降2.32%；归母净利润1.4 亿元，同比增长30.76%。公司2024 年业绩符合我们预期。4Q24 实现收入13.20 亿元，同比增长99.95%；归母净利润0.28 亿元，同比增长154.62%。
发展趋势
新型显示板块受益需求增长表现较好，应用材料板块收入承压。1）新型显示板块方面，2024 年收入同比增长7.65%至35.2 亿元，我们判断主因下游消费电子需求修复以及公司加深与LG 战略合作下市场份额进一步提升；2）应用材料板块方面，2024 年收入同比下降26.56%至11.64 亿元，我们判断主因下游需求疲软、产品价格下降。2024 年公司毛利率同比提升3.71ppt 至17%，我们判断主因大客户笔电份额增加；单季度来看，4Q24毛利率同比下降4.4ppt/环比下降11.12ppt 至12.31%，我们判断主因国显车载项目转固以及应用材料产品价格承压。
持续投入研发费用，推进新产品创新。2024 年研发费用同比增长34%至2.93 亿元，研发费用率同比增长1.61ppt 至6%，公司持续保持较高研发投入，深入推进UTG 迭代技术、屏幕定向发声、玻璃基Mini-Led 显示、高纯合成二氧化硅、电子级硅溶胶等多种新技术开发。此外，公司公告持续进行应用材料新产品开发，加快Lowα球形氧化铝粉的研发进度，Lowα球形硅微粉有望尽快实现量产。
UTG 二期及半导体二氧化硅产线稳步推进，看好长期增长空间。新兴显示方面，公司公告UTG 二期已建成的4 条生产线在一期生产线的基础上在生产效率、良率等方面实现了显著提升，预计2025 年10 月达到预定可使用状态；应用材料方面，公司公告2024 年12 月进行了有机硅源化工工段的合成、精馏投料试车，项目建成后，将逐步具备电子级（晶圆级）硅溶胶、5G/半导体用低放射高纯超细球形材料、光伏/半导体用合成二氧化硅等产品生产能力，有望实现部分进口替代。
盈利预测与估值
考虑到应用材料产品价格承压，下调2025 年净利润预测15.71%至2.73 亿元，新引入2026 年净利润预测3.15 亿元，当前股价对应2025/2026 年41倍/35.6 倍P/E。维持跑赢行业评级，综合考虑盈利预测调整和行业估值中枢上移，下调目标价5.6%至15.3 元（考虑到项目落地全年贡献收入，切换至2026 年SOTP 估值），对应2025/2026 年52.9 倍/45.9 倍P/E，较当前股价有29.1%的上行空间。
风险
高纯合成二氧化硅投产进度不及预期，UTG 客户导入不及预期。