银星能源(000862)：以大代小减值 短期业绩承压
以大代小减值拖累短期业绩，机组效率提升贡献远期业绩增量。截至2024 年底，公司新能源（集中式）装机191.68 万千瓦，其中风电160.68 万千瓦，光伏31 万千瓦。
风电资产分布在宁夏、内蒙古与陕西，光伏资产全部在宁夏。公司目前暂无在建集中式电源项目，2024 年无新投集中式项目，2023-2024 年分别启动两批以大代小改造，2024 年以大代小减值1.7 亿，2023 年减值0.5 亿，减值增加成为公司2024 年业绩下滑的核心影响因素。但公司2024 年利用小时数为1650 小时，较2023 年增加91 小时，或主要系以大代小改造带来的增量。另外公司2024 年平均含税上网电价0.4934 元/千瓦时，同比下降0.021 元/千瓦时，或与新能源入市有关。
分布式电源稳步发展，背靠中铝享受优质电源成长。公司依托铝企业千亿度稳定高负荷，加快分布式光伏项目开发建设，2024 年获得18 个项目（21.07 万千瓦），其中3 个项目已投产（4.64 万千瓦），剩余15 个项目在建中，预计2025 年投产。银星能源为中铝集团旗下唯一绿电上市平台，承接中铝集团绿色低碳战略规划，以多种运营模式与集团内高耗能产能协同发展新能源，目前在建项目主要为中铝体系内的分布式光伏，公司电源装机或将随着中铝集团在双碳战略下对于绿电的需求增加而增加。
盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年的归母净利润为1.53、1.71、1.89亿元，对应PE 分别为29、26、24 倍，维持“增持”评级。
风险提示：电价不及预期，风况不及预期，减值超预期。