东方电缆(603606)：在手订单丰富 潜在订单在途 2025年业绩有望高增
公司Q4 业绩表现不佳主要受海风开工短暂影响。2024Q4 公司海缆及海洋工程业务收入达6.65 亿元，同比-23%，占比达28%，同比-16pcts。公司海缆及海洋工程业务收入下滑系Q4 海风开工变缓，导致订单交付变缓。
分业务看，2024 年海缆毛利率下滑受高毛利率项目收入占比下降影响。2024 年海缆实现营收27.78 亿元，同比+0.41%；毛利率约39.6%，同比下降9.6pct。毛利率下滑主要是2024 年高毛利率项目收入占比下降影响。陆缆业务：2024 年收入54.16 亿元，同比+41.52%。毛利率达7.6%，基本保持稳定。海洋工程：2024 年收入8.9 亿元，同比+25.29%，毛利率21.93%，下降2.6pcts。
海缆在手订单丰富，高毛利订单已进入施工阶段，2025 年有望实现确收。截至2025年3 月，公司在手订单总额达179.75 亿元，其中海缆系统88.27 亿元、陆缆系统63.53亿元、海洋工程27.95 亿元。公司高压缆订单为中广核阳江帆石一三芯500kV 海底电缆EPC 项目17.08 亿元、中广核阳江帆石二三芯500kV 海底电缆Ⅱ标段EPC 项目（联合体），中标金额约9 亿元；公司柔直缆定位为中能建广东院三峡阳江青洲五、七±500kV直流海底电缆EPC 项目15.14 亿元；公司欧洲缆订单为英国SSE 公司海底电缆约1.5亿元、InchCapeOffshore 公司海底电缆约18 亿元。根据龙船风电网公告，当前青洲五、帆石一、InchCapeOffshore 项目均已进入施工阶段，公司海缆订单有望在2025 年内交付确收。
三山岛海上风电海缆进入招标阶段、欧洲海缆产能紧缺，公司2025 年海缆订单有望持续高增。1 月24 日，南方电网阳江三山岛海上风电柔直输电工程海底电缆及附件专项招标，此次招标为阳江三山岛海上风电招标±500KV 单芯海缆，分2 包招标，招标总长约251.91KM，公司在广东阳江产能布局，有望中标。据RystadEnergy 统计，欧洲陆上阵列/海上阵列/海上送出缆2030 年需求分别为2022 年1.4/6.8/14.3 倍，其中海风送出缆增长远高于其他主要系海风项目远海化开发、离岸距离增加大幅提升送出缆需求。欧洲本土海缆公司在手订单持续增长，截至2024Q3 末，Prysimian、NKT、Nexans 海缆在手订单分别为127、110、62 亿欧元。由于头部企业扩产周期或延续至2026-2027 年，公司有望获得外溢订单。
盈利预测：考虑到海上风电建设速度较预期缓慢，我们下修2025 年业绩预期，我们预计公司2025-2027 年归母净利润为16.95/22.66/25.41 亿元，对应2024-2026 年PE 为20.3/15.2/13.5 倍，维持“增持”评级。
风险提示：风电建设及海上风电建设不及预期，海缆格局恶劣，欧洲海上风电建设不及预期。