新乡化纤(000949)：粘胶长丝景气提升推动增长 氨纶业务景气有望复苏
粘胶长丝景气提升推动业绩增长。公司主营业务为生物质纤维素长丝（粘胶长丝）和氨纶，是国内粘胶长丝及氨纶领域的龙头，产能规模分别位居国内第一和第三。2024 年公司年产一万吨生物质纤维素纤维项目和年产10 万吨高品质超细旦氨纶纤维项目三期工程分别投产，粘胶长丝和氨纶产能分别提升至10 万吨和20 万吨。
2023 年下半年以来，随着国内国风服饰兴起推动粘胶长丝国内需求增长，粘胶长丝价格开始上涨，行业景气有所提升。2024 年以来，粘胶长丝需求仍保持较好态势，推动了行业盈利的提升和公司业绩的增长。全年粘胶长丝销量8.17 万吨，同比增长18.76%，均价3.65 万元/吨，同比下跌3.80%。在销量增长的推动下，公司粘胶长丝业务实现收入29.83 亿元，同比增长14.25%。受粘胶长丝行业景气提升推动，全年粘胶长丝业务毛利率24.50%，同比提升4.67 个百分点。
氨纶业务方面，2024 年氨纶行业景气略有好转，但总体仍低位运行。受产能和需求增长的推动，全年氨纶销量17.18 万吨，同比增长7.45%，销售均价2.38 万元/吨，同比下滑15.20%，实现销售收入40.80 亿元，同比下滑8.88%。氨纶业务毛利率0.30%，提升0.56 个百分点，同比小幅扭亏。
总体来看，在粘胶长丝业务的推动下，全年公司实现营业收入73.65 亿元，同比下滑0.18%。受益于粘胶长丝毛利率的提升，全年综合毛利率11.05%，同比提升3.32个百分点，净利率3.33%，提升3.9 个百分点。在盈利能力提升的带动下，公司全年实现净利润2.45 亿元，扣非后的净利润2.32 亿元，同比扭亏为盈。
内外需求稳步增长，粘胶长丝景气有望保持。2020 年以来，马面裙、汉服等新国风服饰在我国逐步兴起，由于粘胶长丝是制作马面裙中提花面料的必需材料，国风服饰的兴起，带动了国内粘胶长丝需求的增长。外需方面，在海外需求复苏的推动下，2024 年我国粘胶长丝出口量9.63 万吨，
同比增长6.73%。2025 年1-2 月累计出口1.75 万吨，同比增长26.74%。总体来看，粘胶长丝内外需求有望保持较好态势。
我国是全球最大的生物质纤维素长丝生产国，2024 年国总产能约为25 万吨。粘胶长丝行业集中度较高，主要集中在新乡化纤、吉林化纤、宜宾丝丽雅、奥园美谷等企业。
新乡化纤产能10 万吨，占全国总产能的40%，规模全球第一，在装备水平、产品质量均居行业领先地位。由于行业规范对新增产能具有严格限制，未来粘胶长丝产能预计将整体稳定。在粘胶长丝需求增长的推动下，未来行业景气有望保持在较好水平。
氨纶行业景气出现复苏态势，公司盈利有望好转。2021 四季度以来，受行业产能快速扩张导致产能过剩的影响，氨纶价格和行业景气持续下行。2022-2023 年公司氨纶业务陷入亏损，对公司业绩带来较大拖累。2025 年2 月以来，氨纶价格有所回暖，氨纶40D 价格自23750 元/吨上涨至24500 元/吨，涨幅3.16%。在运动、休闲等服饰带动下，近年来氨纶行业需求保持快速增长。供给面上，目前行业在建项目较少，由于行业景气较低，扩产的进度也存在较大不确定性，未来行业供需有望出现边际好转，推动行业景气的复苏。
公司氨纶产能规模国内第三，差别化氨纶生产线和氨纶连续聚合干法纺丝技术居国际领先水平。随着年产 10万吨高品质超细旦氨纶纤维项目三期工程部分生产线投产，公司氨纶产能已达20 万吨。随着行业景气的复苏，公司氨纶业务盈利有望提升。
盈利预测与投资评级：预计公司2025、2026 年EPS 为0.19元和0.23 元，以3 月28 日收盘价4.47 元计算，PE 分别为23.27 倍和19.31 倍。考虑到粘胶长丝景气上行的空间与公司的行业地位，维持公司 “增持”的投资评级。